其中，化和4๒分别是公司债券投资者和公司股票投资者要求的期望收益率，0和2๐分别是债务和权益当前的市场价值，v是公司市场价值总额+ใ当然，如果公司还有其他融资来源，比如说优先股，那么就要把撕人以：公式进行扩展。
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0่'唯一的资产但是，租金和人住率并没有达到预期的水平，到199๗5年，三菱公司已经遭受了大约6亿美元的损失。于是三菱公司退出，洛克菲勒中心破产，并由此引了一场复杂的谈判和操作程序。但这些损害到了洛克菲勒中心的物业价值了吗？该物业中心的大度之一，纽约无线城音乐厅只
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!ำ因为破产而降低了价值吗？我们对此持怀疑态度。
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1原书为脚注48，但书中ณ未见脚๐注47，怀疑ທ为排序错误。一译者注〉见6๔1
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假设你公司的财务主管人员现了固定收益市场或商品市场上的误定价机会，就是那种能够在集中交易中加以利用的对冲基金的误定价。那么เ财务主管是否应该授权下属进行类似的集中交易呢？大部分情况下的答案是否定的。先，公司面临着套利局限性，这与对冲基金和其他投资者的遭遇相同。其次，在集中交易业务中，公司很有可能不存在竞争优势。
假设你公司的财务主管人员现了固定收益市场或商品市场上的误定价机会，就是那种能够在集中交易中加以利用的对冲基金的误定价。那么财务主管是否应该授权下属进行类似的集中交易呢？大部分情况下的答案是否定的。先，公司面临着套利局限性，这与对冲基金和其他投资者的遭遇相同。其次，在集中ณ交易业务中，公司很有可能ม不存在竞争优势。
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资本成本法则比较一下，公司资本成本法则认为，只要项ำ目的收益比公司资本成本髙，无论其风险多大都应该接受。按图10—1来说，这个法则告诉微软应该接受任何位于水平的公司资本成本线以上的项目，也就是的收益率高于1้29
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1表5~8列示ิ的是净投资金额，即从投资总额中减掉折旧。这里我们假设的是，替换现有资产的投资可以由折旧资金来满足，净投资才是增长的原因。
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35๓
尊敬的财务顾问：
35
尊敬的财务顾问：
5丨下列说法中，哪些更准确地概ฐ括了司库而不是总会计师的职责？
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随着期权的有效期间被细分成越来越多的子时段，股票价格变化的可能ม分布接近于对数正态分布
如果我们继续将期权的有效期这样细分，最后我们将得到期权到期日时股票价格变化率的连续分布，如图18๖~4๒所示。图18一所示的图形是一种对数正态分布的例子，对数分布通常被用于归纳不同的股票价格变化率的概率1，它具备很多符合常理的良好特征。比如，对数正态分布确认了以下这一事实，即股票价格跌幅永远不会过1้00่
，但其上涨幅度却可能过100
，尽管这种可能性非常小。
将期权有效期间无限细分成更小的期间并不影响期权估价的基本原则ท。我们还是可以通过对股票进行杠杆投资来复制买人期权，但随着时间的推移我们必须对杠杆水平进
1当我们在第9章第一次看到股票价格变化的分布时，我们画出的是正态分布图。当时我们指出，对很短的时间区间，正态分布是可以接受的近似值，但对长期变化率的分布，对数正态分布将会更接近实际。
第7๕部分7๕第18章49๗5
行持续的调整。听起来，当子时段的数量为无限多时，要计算期权价值简直是毫无希望了。但幸运的是，布莱克和斯ั考尔斯却洞察了其中ณ的技巧，得出了一个ฐ公式1。乍一看，这个ฐ公式不那么讨人喜欢，但详细考察之后你就会现它极其优雅且特别实用。这个公式是：
买人期权的价值：德尔塔x股票价格-银行贷款
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其中，
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二正态分布的累积概率密度函数2
期权的执行价格；？乂
是用无风险利ำ率iv计算的折现值距离到期日的时段数量？二股票的当前价格
二每一时段内股票收益率的标准差ๆ连续复利
要注意的是，布莱克一斯ั考尔斯公式中买人期权的价值保持了我们之ใ前讲过的相同的特征。期权价值随股票价格水平？的上涨而上涨，随执行价格的现值
的增加而下降，而执行价格的现值又取决于利ำ率水平和距到期日的时间长度。此外，期权的价值还随着距到期日时间的长短以及股票波动性
的增加而增加。
为了推导这一公式，布莱克和斯考尔斯ั假设股票价格持续变化，因此，为ฦ了复制这样一份期权，投资者就必须持续调整他们所持有的股票。当然这是不可能ม完全做到的，因为现实中的股票是断断续续进行交易的，股票价格也是从一个水平跳跃到เ另一个水平。但尽管这样，在现实世界ศ中这一公式仍然表现得极其出色。布莱克一斯考尔斯模型还非常灵活，它可以用于评估不同资产类型的期权价值，如外汇、债券่和商品期权等。因此，布莱克一斯考尔斯模型产生了深远的影响，已经成为期权定价的标准模型就不足为怪了。每天期权交易者根据这一公式进行着大量的交易，但他们大部分并没有接受过推导这一公式的数学培训，他们只不过是利用计算机或具有特定程序的计算器来计算期权的价值而已。
183丨1้布莱克一斯ั考尔斯公式的应用
看起来布莱克一斯考尔斯ั公式比较困难，但应用起来是非常直接的。我们还是利用
1布莱克一斯考尔斯ั公式的重要假设有，”标的资产的价格服从对数正态分布的随机游走；投资者可以连续地、不花费成本地调整其对冲头寸；0无风险利率是已๐知的；〈4〉标的资产
不支付股利。
2也就是iv
是正态分布的随机变童-小于或等于4的概ฐ率。布莱克一斯考尔斯ั公式中的山是期权的德尔塔系数。因此该公式告诉我们，一份买人期权的价值等于iv
股普通股股
票的投资价值减掉借款iv
后的差额。
496๔公司理财原理丨精要版1
0
0160่1้1公司的买入期权来实践一下。
以下是需要用到的数据：
当前股票价格二？二80่美元3执行价格美元
连续复利的年收益标准差：ix:0่406๔81距离到期日的年数4=5
年利率即6个月约为2๐59
01
我们知道，买人期权价值的布莱克一斯ั考尔斯公式为ฦ:山
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其中：
二1打
謂以丨“
二正态分布的累积概率密度函数利用这一公式对061
4公司股票买入期权进行估价有三个步骤：
步骤1计算十和屯。这只需要将数值代入公式即可注意这里的“10”指的是自然对数广
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