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公司原有股东获得现金的两种方式
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公司原有股东获得现金的两种方式
如果你不确定我们的“随机游走”到底指的是什么，你或许可以想想下面的例子:๘你可以花100美元做一个游戏。每到周末投一次硬币。如果硬币正面朝上，你就能获得3๑7。的投资收益；如果反面朝上，你就要损失25
。到第2周的周末再投一次硬币。你的可能结果就如下所示：
如果你不确定我们的“随机游走”到底指的是什么，你或许可以想想下面的例子:๘你可以花100美元做一个ฐ游戏。每到周末投一次硬币。如果硬币正面朝上，你就能ม获得3๑7。的投资收益；如果反面朝上，你就要损失25
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0่〉八公司销售人员的薪水每年固定，而8公司是以销售佣金为ฦ基础放。
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第2部分7第9章21้5
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总工ื程师还建议安装一种新า品牌的动机和控制系统，这需要多付出600่000美元的成本。1这种额外设备不能ม显著提高活力轮的性能，但可以使每年的燃料é费用、人工ื费用及维护费用等降低至以下水平单位：美元
总工程师还建议安装ณ一种新品牌的动机和控制系统，这需要多付出60000่0美元的成本。1这种额外设备不能显著提高活力轮的性能，但可以使每年的燃料费用、人工费用及维护费用等降低至以下水平单位：美元
由于修正的丨只則丨57。大于资本成本且初始现金流为负\因此以资本成本对该项目进行估价
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5丨0〉用即期利率计算2๐年期，59๗
债券่价值的公式是什么เ？
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债券价值的公式是什么？
1在？v和~？丫中如何考虑风险因素？
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本书是我们《公司理财原理》第九版的精要版。有些《公司理财原理》的读者建议说，那本书的范围太大了，有些他们用不上。考虑到这种建议，我们编写了这本精要版。我们相信，这本精要版能ม给财务经理足够的必要知识。本书的前1้1章基本上与《公司理财原理》一书保持一致，包括资金的时间价值、债券和股票的估价和实践中的资本预算决策问题。其余章节探讨市场有效性、股利政策、资本结构、期权估价和长短期财务计划。熟悉《公司理财原理》的读者可能会注意到这些章节的一些小变化。在介绍期权的章节中，我们给出了一个简单的例子，介绍扩张期权的估价，但省略๓了那本书附录中ณ的期权价值的稀释效果。在介绍短期财务计划的章节中，我们增加了对公司可以放置其闲置多余现金的货币市场工具的论述。
本书是我们《公司理财原理》第九版的精要版。有些《公司理财原理》的读者建议说，那本书的范围太大了，有些他们用不上。考虑到这种建议，我们编写了这本精要版。我们相信，这本精要版能给财务经理足够的必要知识。本书的前11章基本上与《公司理财原理》一书保持一致，包括资金的时间价值、债券和股票的估价和实践中的资本预算决策问题。其余章节探讨市场有效性、股利政策、资本结构、期权估价和长短期财务计划。熟悉《公司理财原理》的读者可能会注意到这些章节的一些小变化。在介绍期权的章节中，我们给出了一个简单的例子，介绍扩张期权的估价，但省略了那ว本书附录中的期权价值的稀释效果。在介绍短期财务计划的章节中，我们增加了对公司可以放置其闲置多余现金的货币市场工具的论述。
16以下各种说法都是错误的，或至少容易产生误解。请解释。
“如果一个资本投资机会是按87。利率水平完全由债券่融资的，那么只要它能107๕。的00่
收益率，它就是一个ฐ具有吸引力的项目。”
“公司行的债券越多，它所支付的利率就越髙。这也是公司应该在比较保守的债务水平上进行经营的一个主要原因。”
17你能设计出一些吸引投资者的新债券种类吗？你觉得它们为什么เ实际上没有
3๑84๒公司理财原理精要版
行？
18假设有一家公司期望能够创造一个不变的经营收益流。如果公司增加财务杠杆，那么เ下面两个比率将生什么变化？
〈0权益市场价值与税后收益比；
在1时从理论正确的情况下；2传统主义者正确的情况下，公司市场价值与税前收益比。
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1-01้111116๔16๔8使用的是债务和权益混合融资。与其资本成本有关的信息如
下所示ิ，请将表中的信息补充完整。
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20，再看一下实务题第1้9题。假设现在&ุ回购其债券，并行权益证券，
使得减少的借款使得化降到了1170่。其他的变量有什么เ变化？
2101116阴公司有1้000万股流通股票，其当前交易价格为ฦ每股55๓美元。公司估计股东的期望收益率大约为129&。该公司还按7
的利ำ率行了长期债券。该公司按3๑5
的边际税率纳税。
〈00่1116๔阴的税后
0：是多少？
如果01x16阴公司全部采用债券่融资，其将会髙出多少？提示：在回答这一问题时，你可以假设公司总体的贝塔8八不受资本结构或由于债务利ำ息可以抵税所带来的税收节约额的影响。
1้2航空公司资产的贝塔为1้5，无风险利率为ฦ6๔9
，市场风险溢价为8
。
假设资本资产定价模型是正确的。按35๓
的边际税率纳税。画一个图，以债务权益比01：作为自变量，标出
爪!
从没有债务到债务权益比0&10情况下的权益成本和税后假设05๓=025之ใ前，0
111x13公司的负债是无风险的；而06๔二0时，利率上升到6570่；时，利率为77”0
=1้利率为87。。与
实务题第2๐1题一样，你可以假设公司总体的贝塔8入不受资本结构或由于债务利ำ息可以抵税所带来的税收节约额的影响。
思考题
23
考虑下面三张选票：如果被选为总统，人选票将支付10美元；如果―被选为总统，8选票将支付1้0美元；如果两位都没有被选上，0่：选票将支付1้0่美元。自己填以上的空格。这三张选票能够按低于10่美元现值的价格售出吗？能ม按髙于10美元现值的价格售出吗？试拍卖这三张选票。定理1้在这里有什么作用？
24
人们常常用市中的用语来形象地描述从从定理1。比如说，“一张饼的价值与其分割方式无关”；或“整鸡的购买成本应该等于分开购买两支鸡腿、两ä个鸡翅、两个鸡胸ถ等再合成一只鸡的成本。”
但实际上从姑定理1在市中并不成立。购买一整张饼的价格比零买的价格要低，
第5部分7๕第14章385
而整鸡被分割后销售时，市要的价格也将更高。为什么？造成定理1在市中失效的成本或市场不完善性是什么เ？这些成本或市场不完善性对在美国或世界ศ资本市场上行证券的公司也同样重要吗？请解释。
25
假设新า证券่的设计可以获得专利1้，专利持有者可以限制ๆ新设计的使用或向其他公司使用者收取版权费。那么这样的专利会对的资本结构无关论产生什么样的影响？
1到目前为止，证券的设计是不能ม获得专利的，但其他金融应用技术已๐经获得了专利保护。见
1“见卜6๔『60่06853165๓11้66๔11
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八2002〉’即’901-ๅ930。
386公司理财原理精要版
在第14章中我们现，债务政策在没有冲突或不完善性的运作良好的市场上基本上没有多少意义。但在实践中ณ，很少会有财务经理们接受这样的结论并作为自己的行动指南。如果债务政策确实并不重要，那ว么他们就不用为之担心，财务决策就可以交给下属去决定。但财务经理们确实是担心债务政策的，本章就将解释其原因。
如果债务政策是完全无关的，那么เ不同公司间、不同行业间公司的实际债务比率就应该是随机变化的。但几乎所有的航空公司、公用事业公司、银行和房地产开公司都高度依赖于负债，很多资本密集型行业，如钢铁、铝业、化学、石油和矿业公司也是如此。另一方面，我们却很难找到一家制药公司或广告公司不主要通过权益资本融资。尽管成长非常快的公司可能要高扩张，经常需要大童的资本，但也都很少负担太多的债务。
对于以上现状的原因，我们可以利用上一章中我们忽略的问题来进行解释。我们忽略了税收因素，并假设破产的成本不髙，而且非常迅，伤害也不大。但事实上不是这样的，即使最终逃过了法律意义上的破产，财务危机也会带来很高的成本。我们还忽略了公司证券持有者之间潜在的利ำ益冲突。例如，我们并没有考虑新债券่的行或投资策略๓的改变会使公司经营风险增大，从而对“原来”债权人带来的影响。我们忽略了信息问题，当公司必须行证券่筹集资金时，公司更喜欢债务融资而不是权益融资。此外，我们还忽略了财务杠杆对管理层进行投资和股利支付决策所起的激励作用。
现在我们要将所有的这些因素都再纳入我们的考虑范围之内：先是税收，其次是破产成本和财务危机成本。这将给我们带来利益冲突、信息问题和激励问题。最后我们不得不承认，债务政策确实是很重要的。
第5๓部分7第15๓章3๑87
但我们不会丢掉在14๒章中ณ曾仔细考察的理论。我们现在要找的就是能够将从从的洞察力与税收、破产成本和财务危机成本，以及其他复杂因素结合起来的理论。我们并不是要倒退到基于资本市场不完善性的传统观点，相反，我们需要清楚的是，运作良好的资本市场对税收和本章所涉及的其他问题将会作出什么样的反应。
151公司税金
在美国的公司所得税体制ๆ下，债务融资有一个很重要的优势：公司支付的利息是一笔可以抵扣应税额的支出，因此债券持有人的收益避开了征税环节。