与很多其他的重要概念一样，有效资本市场的概念也是源自于一个偶然的现。1้953年，英国统计学家向皇家统计学会递交了一份关于股票和商品价格的颇受争议的研究报告1。1้
01
11希望看到เ有规律的价格周期，但让他惊讶的是并没有出现这种结果。所有的数据系列都像在“‘漫游’，几乎就像是每星期随机画出一个数字……然后加在目前价格上，就能得出下星期的价格”。换句话说，商品和股票的价格遵循的规律似乎ๆ都是随机游走。
与很多其他的重要概ฐ念一样，有效资本市场的概念也是源自于一个偶然的现。195๓3年，英国统计学家向皇家统计学会递交了一份关于股票和商品价格的颇็受争议的研究报告1。1
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11้希望看到有规律的价格周期，但让他惊讶的是并没有出现这种结果。所有的数据系列ต都像在“‘漫游’，几乎就像是每星期随机画ฑ出一个数字……然后加在目前价格上，就能得出下星期的价格”。换句话说，商品和股票的价格遵循的规律似乎都是随机游走。
以下公司中ณ哪个可能会有更高的资本成本？
以下公司中哪个ฐ可能ม会有更高的资本成本？
3图9一8中，“市场组合”的股票采用的权重相同。由于小公司的股票平均收益大于大公司股票，因此相等权重指数的风险溢酬高于按市值加权的风险溢酬。这就是图9一8中市场风险溢酬为1้25
，与表8๖—1中溢酬76
不同的原因。
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活力这艘船在公司
账面上的折余价值仅为100000美元，但“照现在的样子”，连同大量的零配件存货，可能能ม够卖到2๐00000美元的价钱。零配件存货的账面价值为ฦ40่000美元。如果出售活力轮则可以立刻产生出售价格和账面价值之间差额上的税收负债。
活力这艘船在公司
账面上的折余价值仅为ฦ100่000美元，但“照现在的样子”，连同大量的零配件存货，可能能够卖到20000่0美元的价钱。零配件存货的账面价值为ฦ40000美元。如果出售活力轮则ท可以立刻产生出售价格和账面价值之间差额上的税收负债。
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如果息票每年支付一次，哪种债券的到期收益率最高？哪种最低？哪种债券的久期最长？哪种最短？
如果息票每年支付一次，哪种债券的到期收益率最高？哪种最低？哪种债券的久期最长？哪种最短？
3๑0公司理财原理精要版
30公司理财原理精要版
财务经理们面临着一些关键的决策问题：公司应该进行什么样的资本投资？为给这些投资筹集资本，公司是应该用已获的利润再投资呢，还是应该行普通股股票，还是应该借款？什么样的计划ฐ才能保证公司在财务方แ面始终保持强势地位和健康的状况？这本书就为回答这些问题基本的理论。
财务经理们面临ภ着一些关键的决策问题：公司应该进行什么样的资本投资？为给这些投资筹集资本，公司是应该用已๐获的利润再投资呢，还是应该行普通股股票，还是应该借款？什么样的计划ฐ才能保证公司在财务方面始终保持强势地位和健康的状况？这本书就为ฦ回答这些问题基本的理论。
固定资产90่0010่0่0美元屮?？乂ิ权益
投资机会需要投资1000่美元
资产总计1000่0美元十
10่0่00美元十?？乂公司价值
113110่11810
1้1้丨公司有10่00่美元的专项资金用来投资一个100่0美元的项目。我们不知道这个ฐ项目的增值情况如何，因为在表中给出的是其別
，这样，项目实施ๅ后其价值就是10่00美元十1
。要注意，这个资产负债表是以市场价值为基础的：股东权益等于公司流通股份的总价值每股股价乘๖以流通股数八它不一定等于账面价值。
现在丨011้&11้
11140่00่1001้0『公司将这笔现金向股东放100่0美元的股利。股东得到的好处是非常明显的：他们得到เ了10่00美元的可用资金。另外一点也是很明显的，即这样做肯定会有成本生，毕竟现金不是免费的。
那么，放股利的资金从哪里来呢？最快捷的来源当然是只3〖丨00&ุ10611้110่0111้1101้01-公司现金账户当中的资金，但这笔资金是用于投资项目的专用款项ำ。既然我们要将股利政策对股东财富的影响分离出来，因此我们必须假设公司要继续进行项ำ目投资。这就意味着这1000美元的股利资金必须从其他的新า渠道进行筹集，这涉及两种方法：行新股或举债融资。目前我们还是仅仅考虑股利ำ政策，将对债务权益选择的探讨留到第1้4章和第15๓章。于是丨011้&1公司通过行100่0美元的新股完成了股利
的融资。
现在我们来考察一下股利ำ放、新股出售以及项目投资都完成之ใ后的资产负债表。由于只如丨0่0&10
1้1丨公司的投资和负债政策都不受股利政策的影响，所以公司的市场价值总额应该是不变的，还是1้00่00่美元同时我们还知道，如果对新股东支付的股价合理，那么เ他们股票的价值就是1้000美元。于是就只有一个数是未知的，即老股东的股票价值。这可以很容易地从下式中ณ计算得出：
老股东股票价值：公司价值-ๅ新股东价值
:
1้00่00十!
-10่0่0
：900่0美元十！
？丫ฑ
老股东收到了1000美元的现金股利，但生了1้000美元的资本损失，因此，股利ำ政策对老股东没有影响。
一只手付出了1000美元，另一只手又把它拿了回来，实际上只如丨è0的10
0111้1
0『公司只不过是让资金循环了一周。如果认为这样就能让股东更加富有，那么好比建议厨师打开冰箱门让厨房凉快一样。
当然，我们的证明忽略了税收因素า、行成本及其他复杂因素。后面我们将会涉แ及
1假设其他影响1
1丨è01้18๖1公司价值的因素都是常量。这个假设不是必须的，但它
可以简化从时理论的证明过程。
3๑44公司理财原理精要版
这些内容。以上论证的关键假设是，新股定价是合理的，用来筹集1000美元的股票应该确实值100่0่美元1。换句话说就是，我们假设资本市场是有效的。
1้3๑53计算股票价格
上面我们假设了只沿丨è00&1้0伽丨è0่0001110〖0『公司的新า股可以按合理的价格出售，那ว么เ这个价格应该是多少呢？公司应该行多少新股呢？
假设股利放前该公司有1000股流通股份，项目具有2000่美元的~？乂ิ，那么老股票的总价格就应该是1000่0美元0่00่美元，从中可以计算出每股价格为ฦ
12000่美元1000=1้2美元。公司放股利并完成融资之后，这些老股票的价格为9๗0่00่美元十8?v：110่0่0美元，计算得出每股价格为1้1้000美元71000่=11美元。换句话说，每股股价减少的1美元正好是得到的每股股利。
现在再来看看新股票。很明显，新股行后新股的价格必须与其余的股票价格相同，也就是说，股价只能是11้美元。如果新股东得到的股票价格是合理的，那么公司必须ี行1้000美元11美元，即91股新股来筹集所需的10่00่美元。
135๓4股票回购
我们已经看到，如果公司的投资和负债政策不变，任何增加的现金股利都会被新า股的行所抵消เ。实际上，股东之所以能够获得额外的股利，是因为他们卖掉了一部ຖ分自己对公司的所有权，而由此引的股价下跌正好与额外的股利持平。
这个过程也可以反过来进行。在投资和负债政策一定的情况下，任何股利的减少都必须由á股票行数量的减少或回购原来的流通股票来平衡。但既ຂ然正方向的过程对股东财富没有影响，那ว么反方向的过程同样也不会对股东财富造成影响。下面我们用一个例子来对其加以证实：
假设技术人员经过研究现，只沿丨0仙1公司的新项目不具有正~？乂，
它注定是要失败的，因此，管理层宣布取消เ这个项目，将1้0่00美元的项ำ目专款用来支付每股1้美元的股利。股利ำ支付后的资产负债表为ฦ：
1
8๖110118๖1以如3!!如过01้'资产负债表市场价值单位：美元
现金0่0负债
现有固定资产900่09000美元权益
新项目0
资产总计9๗000美元900่0美元公司价值
由于流通股数是100่0股，所以支付股利ำ前的股票价格应该是10000่美元1000่=10
美元，支付股利后的股票价格应该是900่0美元1000=9美元。
不出所料，我们现将现金股利换成股票回购对股东财富没有影响，股东们放弃每股1美元的股利，但其股票价格变成了10美元，而不是9美元。
应该注意的是，股票回购时，价值的转移对那些没有出售股份的股东们是有利ำ的。
1老股东享有了正1
1巧项目的所有好处，新股东只能ม要求一个合理的收益率，他们进行的是零1
？
的投资。
第5部分7第1้3章
虽然他们放弃了股利，但却拥有了更多的公司股权。实际上，他们是拿自己在831丨0611้1丨3๑31100่『公司支付的1000美元中应得的份额购买了其他股东的股权。