表8—5中所列ต的10种股票中，迪斯尼是贝塔系数最高的股票之一，而亨氏的则ท恰好相反。用一条直线来拟合亨氏的收益与市场收益关系的话，这条线将更为ฦ平缓一些，因为ฦ其斜率只有036。要注意的是，很多标准差较高的股票同时贝塔系数也较高，但也不全是这样。比如星巴克，它的标准差非常高，但却属于低贝塔系数的股票，位于表8—5๓的右边一列ต。看来，如果单独持有星巴克股票，那么该投资风险将会非常大，但它却给充分分散的组合投资带来了相当低的风险。
表8—5中所列ต的10种股票中，迪斯尼是贝塔系数最高的股票之一，而亨氏的则恰好相反。用一条直线来拟合亨氏的收益与市场收益关系的话，这条线将更为平缓一些，因为其斜率只有03๑6。要注意的是，很多标准差较高的股票同时贝塔系数也较高，但也不全是这样。比如星巴克，它的标准差非常高，但却属于低贝塔系数的股票，位于表8—5的右边一列。看来，如果单独持有星巴克股票，那么เ该投资风险将会非常大，但它却给充分分散的组合投资带来了相当低的风险。
公司粪肥项目一预计数据反映了通货膨胀水平，釆用直线法计提折旧ງ单位：千美元
公司粪肥项目一预计数据反映了通货膨胀水平，釆用直线法计提折旧单位：千美元
盈利ำ能力较为稳定，保持在12๐
利润7资产价值的水平；
盈利ำ能力较为稳定，保持在1้2
利润7资产价值的水平；
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你估计到你3๑5年后退休时，你所积蓄的存款累็计可达200่万美元。如果利率为ฦ攸，而你在退休后还可以再活15๓年，这些存款每年可为你带来多少等额开支？
3๑3
你估计到你35๓年后退休时，你所积蓄的存款累计可达200万美元。如果利率为攸，而你在退休后还可以再活1้5年，这些存款每年可为你带来多少等额开支？
”实物资产和金融资产资本预算和融资决策非公众公司和公众公司1有限责任和无限责任〔5〉公司和合伙企业
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2๐36公司理财原理丨精要版1้
资本成本法则ท比较一下，公司资本成本法则认为ฦ，只要项目的收益比公司资本成本髙，无论其风险多大都应该接受。按图1้0—1้来说，这个法则告诉微软应该接受任何位于水平的公司资本成本线以上的项ำ目，也就是的收益率高于1้29
0的项ำ目。
001公司资本成本法则与资本资产定价模型下的要求收益率比较~
注：微软的公司资本成本约为ฦ12๐9
，只有项目贝塔值为1้13，才是正确的折现率。一般来说，正确的折现率会随着项ำ目贝塔值的增加而增加。微软应该接受收益率位于连接必要收益率和贝塔值的证券่市场线上方的项目。
如果建议微软对非常安全的项目和对有风险的项目要求同样的收益率很显然是非常愚蠢的。如果微软采用公司资本成本法则ท，它将拒绝很多非常好的低风险项目，接受很多不好的高风险项ำ目。同样，如果仅仅因为另一个ฐ公司的公司资本成本较低，它就可以接受微软拒绝的项目也是非常不明智的。
每家公司都只需要一个折现率或资本成本，这一观点是广为流传的，但它不是万能法则。很多公司对不同种类的投资可能会要求不同的收益。例如，折现率可能按以下
投资种类折现率
投机冒险3๑0
新产品2๐0
现有业务扩张15公司资本成本
成本改进、现有技术
1011完美定位和资本成本
实际的资本成本取决于项ำ目风险，而不是实施ๅ这一项目的公司。那ว么为什么我们还要花费大量的时间来估计公司资本成本呢？
有两个原因：第一，很多可能是大多数项目都可以被看作是具有平均风险的，也就是不比公司其他资产的平均风险大或小。对这些项ำ目来说，公司资本成本是正确的
第2部分7๕第10章237๕
折现率。第二，对具有常风险或非常安全的项目来说，公司资本成本是设定其折现率的一个有用的出点。与临时估计每个项ำ目的资本成本相比，在公司资本成本的基础上进行相应的增减处理更为简单。
这样的情形可以和美妙的音乐่相比。我们中ณ的大多数人都没有完美的音髙感。要想唱歌不跑调，就需要有很好的参照点，如中ณ音0่之类的。但是，五音健全的人总能正确地把握相对音高。商业人士也是一样，他们对相对风险有很好的直觉，至少是在他们所处的行业范围内，但对绝对风险或必要收益率就很难把握了。因此他们将公司范围内的资本成本设定成了标准，这并不是对公司进行的所有业务都设定正确的门榲利率，但可以将其调整成适用于更髙或更低风险项目的折现率。
这就是说，我们不得不承认，很多大型公司不仅将公司资本成本作为一个标准，而且作为所有预计项ำ目的全能折现率。客观地衡量风险的差ๆ别是很困难的，而财务经理们总在试图避免内部ຖ争吵。〈“我的项目比你的更安全！我需要更低的折现率!ำ”“不，不是这样的！你的项ำ目甚至比未抵押看涨期权1还要高！”
当公司强制ๆ使用统一的公司资本成本时，对风险的调整就要从折现率的调整转为项目现金流的调整。高层管理者对承受额风险的项目可能会要求更为保守的现金流预测值。除非按公司资本成本作为折现率计算的远远大于0，否则他们就会拒绝在髙风险项目上签字。粗略但有准备的风险调整总比一点儿没有要强。
1012债务与公司资本成本
我们将公司资本成本定义为“公司所有的现有证券构成的投资组合的期望收益”。这个投资组合中ณ通常既包括债务资金也包括权益资金，因此估计资本成本就要将债务成本利率〉和权益成本公司普通股投资者要求的期望收益率结合起来。
如果你的投资组合是由公司的所有证券构成的，即1้0่09
的债务和1009
的权益资金，那么你就完全拥有该公司的所有资产。你不用和其他人分享现金流，公司支付的每1美元的现金也都是支付给你的。在这种情况下，你可以将公司资本成本想象成这种假想的投资组合的期望收益。为计算这一期望收益，你只需要对债务和权益的期望收益进行加权平均即可：
公司资本成本―
资产
厂投资组合
一一债务父厂十―权益i-债务十权益邮债务十权益咖
例如，假设按公司市场价值计算的资产负债表如下所示:๘
资产价值1้00债务价值口30
权益价值
：70
资产价值100่公司价值…10่0่
要注意，债务价值加上权益价值等于公司价值0+ใ5：=v,而且公司价值等于资产价值。这些价值都是市场价值，而不是账面也就是会计〉价值：公司权益的市场价
1“未抵押口仏乂”看涨期权是不利ำ用标的股票或其他期权获得冲抵对冲〉头寸所认购的期权。我们将在第1้7๕章探讨期权问题。
23๑8公司理财原理精要版
值与其账面价值通常是有很大不同的。
如果投资者对债务要求15๓7。的收益率，对权益要求15๓
的收益率，则资产的期望收益率应该是：
0芯
7"资产二1愤务十17๕乂『权益
如果公司正在考虑投资一个与公司现有业务具有相同风险的投资项目，那么这一项ำ目的资本机会成本就与公司资本成本相同，也就是12759๗
。
要注意，公司资本成本不是债务的成本，也不是权益的成本，而是二者的平均数。
因此这一混合性的成本通常被称为加权平均资本成本〈
6丨炉00่8๖10
，即估计可能稍微复杂一点儿，特别是在必须考虑税收和债务比率变化的情况下。例如，由于对公司来说利息是一项可以抵税的费用，因此税后的债务成本应该是化
,其中ณ，&ุ是公司税率。因此：
税后
0่0:๘化0่-
夸十?等
我们将这些复杂的问题留到เ第14๒章和第16๔章再进行探讨。本章中我们将主ว要讨论权益成本的衡量问题。但在没有阅读本书第14章和第1้6๔章之前，不要在任何实际用途中估计和使用加权平均资本成本。
102权益成本徨i量
假设你正在考虑对你的公司进行全面扩张3这样的投资将具有和公司现有业务风险水平相同的风险。因此，你应该对项目的预ไ计现金流按加权平均资本成本进行折现。为计算加权均资本成本，你就必须估计权益成本数额。
你决定使用资本资产定价模型
?
!。这里假设你在一家很好的公司工作。正如我们在上一章中看到เ的，大多数的美国大公司都使用估计权益成本。10่
认为：
股票期望收益：7十冷
-
然后就要估计贝塔值了。下面我们就来看一下实践中ณ是怎么เ做的。