卡特勒的观点
“我们应该如何对待收入不平等呢？”伯南克问，“回答这一问题不可避免的要涉แ及价值观和艰难的取舍tradeoffs。但可以肯定的是，那些阻止我们经济活力的举措是错的。虽然新า技术和国际贸易会使一些人失去工作，或减少对他们的旧技术的需求，但妨碍新技术的实施和国际贸易，从长远看只会得不偿失。从近期看，更好的选择是对那些受影响的员工政策性帮助。这样，我们不但可以帮助那些真正需要帮助的人，而且可以赢得公众对经济繁荣至关重要的灵活性的支持。”
1995年2๐月21日，贷款合同终于签订了。公告布以后，市场大为ฦ稳定。1้996年初ม，墨西哥经济恢复增长。两三年以后，墨西哥全部偿还了这批贷款，美国政府还从中ณ获得了五六亿美元的利ำ息。■
与功利主义แ学派迥然不同的是自由至上主ว义แlibertaທrianism。自由至上主义者并不将收入的不平等视为主流与弱势群体之间的利ำ益冲突。他们关心的不是经济活动的结果，而是过程。他们相信，只要过程公平，结果亦然，不管这个结果多不平等。在他们眼中，政府就是捕食者，而非使社ุ会效用最大化的力量。他们不愿向中央社会计划者交出任何自由á。他们把自己置于与政府的对立面上：政府是握有权力的，而人民是弱小的。
四哈佛第一任女校长就职典礼见闻13
美国经济的坏消เ息也像是波士顿的冬雪，一个接着一个，没有人确切地知道何时会见底。
在这冰雪覆盖的严å冬，哈佛大学于1้月日开始了春季课程。经济系教授马丁?费尔德斯坦maທrtinfeldstein曾在里根政府时期担任经济顾问委员会主席99omicadvisors，198๖2-1984，他照例给本科生开一门课，讲美国经济政策，很受学生欢迎。
以前和他合讲这门课的肯尼迪政府学院的jeffreyliebຘman教授已๐经进了奥巴马政府,ไ成了管理和预算办公室offi9๗dbudget的第二号人物。“我们可以看看，他以前在这门课中ณ教的和他在政府中做的是不是一致。”费尔德斯坦说。
liebຘman的授课部分会由á其他三位教授顶替。
长期前景良好
简短地介绍课程设置和教学大纲之ใ后，费尔德斯ั坦切入了正题。他说，目前的经济危机是19๗30年代大萧条之ใ后最严重的经济危机。在2๐00่7年以前的五年中ณ，主要经济指标都显示ิ，美国经济非常健康：年均gdp增长3๑1%ื，低通胀高就业失业率仅仅46%ื，联邦ะ政府赤字大约是gdp的1้5%。“这样的大好形势不是偶然的，而是和适当的财政、货币政策息息相关。”费尔德斯ั坦说，“当然，当时也有一些隐患，大约70่00亿美元的贸易赤字占gdp的5๓%和人口老龄化给国家预算带来了负担。”
相比之ใ下，现在的失业率是72%ื，有人预ไ计失业率会达到9%ื，甚至10%。
失业率从46๔%增长一倍，意味着大约700万美国人会失业。20่0่8年第四季度，gdp下滑38%，而且面临通货紧ู缩deflation的危险。
通货紧缩会带来两ä个问题：一是给美联储带来难题。当美联储减息时，其真正想做的是减少真实利率，通货紧ู缩只会增加真实利ำ率。二是对贷款人不利ำ。通货紧缩增加了债务的实际价值。
一般来说，走出经济衰退大约需要8到เ12个月的时间，但这次衰退从2๐00่7年12月份算起已经经历了13个月，所以很有可能需要24๒个月的时间，还有人认为需要更长的时间。尽管美国现在是一个ฐ病人，费尔德斯ั坦相信，美国仍然可以再现200่7年前良好的长期经济增长势头。
危机缘何爆？
应对经济衰退，通常主要用货币政策。但由于这次危机的一些特点，仅靠货币政策已๐经不够，财政刺激必须起主要作用。在费尔德斯ั坦看来，这是一个非常重要的思想上的变化。
他说，经济衰退经常是由á紧缩货币政策造成的。当美联储由于各种原因判断有通胀的趋势，然后提高基准利率federalfundsraທte，经济随即冷却，甚至衰退。但这次危机的起因不同。美联储的利率一直很低，却爆了危机，这是什么原因呢？
费尔德斯ั坦认为有两个ฐ原因。一是资产价格过高，资产管理的专业人员出于行业竞争的压力和低利率的大环境，过于追求仅仅高几个百分点的回报，从而低估了风险，压低了风险差异ripremium，即风险投资和无风险投资回报率之ใ间的差异，后者通常指国债，抬高了资产价格。
追求高回报是专业资产管理人员的本职工作，他们的工ื作就是高风险，高回报。如果没有高回报，投资者就会把钱放在其他资产管理公司。而且，这些专业人士常常认为自己้比别人聪明，一旦资本市场有风吹草动，自己会比别ี人跑得快，“只要按电脑上的一个键，马上撤资。”
但他们的风险机率中有一部分是尾分布taildistribຘution，也就是说，他们失败的可能性很小，但一旦失败，损失会极大。这就像保险公司卖地震保险，地震的生频๗率很小，一旦生，损失很大。保险公司在很长时间内的收入都会非常可观，公司的高管层都会收入颇็丰。因为ฦ出现损失的时候，主要是股民的损失，所以高管层有很大的动力去追求高风险。
二是借贷比例过高。一些投资银行的资产和股本equity的比例是30่比1้。也就是用每一块钱的本金借了29块钱。在经济形势好的时候，杠杆效应会带来乎寻常的高利润和高收入；在经济形势不好的时候，只要资产价格下跌4๒%，公司就会资不抵债。
这次危机的爆点是房地产市场的次贷风波。从20่0่0年到2๐006年中ณ期，房产价格增长了60่%。人们普遍认为ฦ这种增长势头会持续下去，于是你争我赶地买房，或者从小房换大房。再加上布什政府在本世纪初鼓励拥有房产o9๗nershipsocນiety，银行借贷系统通过降低房贷门槛ນ，减少期付款，然后把房贷打包分割证券่化，再转手销售。
于是，原本买不起房子的人也成了房主。当他们不能ม如期偿付贷款时，一系列连锁效应生了。那些拥有房产抵押证券摸rtgagebaທcked色curities的金融机构先受损。巨型投资银行先后被收购、倒闭、转型。资本市场马上出现信贷紧缩，流动性减少，价格很难确定。几乎ๆ所有的金融机构都不能ม确定自己损失了多少投资，还有多少本金，更无法融资。信贷紧缩导致与房地产不相干的证券价格下跌，股票市场普遍遭到重创。
房产价格从20่06年中ณ期的顶端到เ现在已经下跌了25%ื，股市从峰值下跌了4๒0%。美国人从房地产中ณ损失了4๒万亿美元，从股市中损失了8万亿美元。美国人的财富转眼间减少了12万亿美元。
一般来说，财富对消เ费的影响是4%ื。也就是说，美国的消เ费要减少将近5๓000亿美元。房地产业本身已供大于求，还要减少大约20่0่0亿美元的房屋生产。这样，总共会减少70่00亿美元，这会导致gdp会负增长大约5๓%。
1月30่日数据显示，美国经济20่08年第四季度的gdp比第三季度下滑38๖%，小于经济学家预测的55%,原因是库存增加，生产减少的还没有像需求减少的那样快。这意味着美国上半年的经济数据会更加糟糕。
有经济学家认为，房产价格还有15%ื的下降空间。这一预测如果真的生，那么美国三分之一以上的房主大约1้200่万个家庭会现，他们房子的贷款大于他们房子的市场价格，他们每个月要付的房贷大于他们出租差不多的房子的租金。他们会更有动力拒付房贷，迫使银行没收房子即foreclosure。2008๖年银行没收的房子数量比2๐007年多了一倍。市场上的银行没收的房子增加了房屋供给，再次压低房价，加恶性循环。房价在去年一年就降低了18๖%。
没有追索ิ权
还有一点很重要，在以前的《哈佛笔记》中ณ没有强调过，即美国的房屋贷款与其他国家有法律上的区别，美国更加注意保护借钱人的利ำ益。美国的房屋贷款几乎都是没有追索权的non-re9s，也就是说，如果借款人拒付每个ฐ月的房贷，银行只能把房屋收回来，不能从借款人的其他收入中ณ截流。即使有个别州的房屋贷款是有追索ิ权的re9s，美国的个人破产法也基本保证了借款人的利益，这就给借款人更大的动力拒付房贷。
我们可以试想，在20่0่3到200่6年间，那些只付10่%、或5%、甚至更少的期付款的人，在房价普遍下跌25%的时候，他们的贷款远远大于房子的市价。当他们现，用小于他们每个ฐ月还银行的按揭款可以租到เ差不多的房子的时候，他们完全可以放弃他们的房子，让银行拿去。即使他们并不穷，每个月还有不错的收入，他们也愿意选择放弃房子。因为房屋贷款是没有追索ิ权的non-re9s,银行只能眼睁睁地看着他们用每个月的收入租房子或做其他事情，没有任何办法。
更严重的是几年以前，银行为ฦ了鼓励人们买房子，明了一种“2－贷款”：前两年付很少的贷款，从第三年开始每个月的房贷骤然提升，弥补前两ä年的低息贷款，旧账新า账加在一起。如果房价持续上升，这是一笔不错的买卖。即使第三年支持不住每个月的房贷，房主ว还可以把房子卖了，赚一笔钱走人。
但是现在房市垮了，那些有“2๐－贷款”的人有更多的理由á拒付房贷无论付得起还是付不起，让银行没收。正是这些原因，德意志银行不知不觉地就成了俄亥俄州一个小城镇的最大的房主ว。所有和房产有关的银行都面临同样的命运。
这些房产抵押证券又被切割打包，按不同等级卖给投资银行，投资银行又卖给无数的投资者。于是无数的投资者——机构投资者、个ฐ人投资者，男女老少，有经验的，没经验的——全被卷了进去。
危机从银行扩展到所有的金融机构，又从金融机构扩展到非金融机构，从房市扩展到股市和所有资本市场，又从资本市场扩展到实体经济，一不可收拾。
无怪乎ๆ费尔德斯坦在开课伊始就说，“现在讲美国经济政策，是一个非常有意思的时刻๑，也是一个ฐ令人忧心忡忡的时刻。”■
四十五费尔德斯ั坦讲货币政策
一般情况下，货币政策是管理经济的主ว要工具，货币政策比财经政策更好用，但在这次经济衰退中ณ，仅用货币政策已๐经不够，财经政策应起主ว作用
费尔德斯坦martinfeldstein继续从上节课的经济危机讲起，重点讲货币政策。
比起以往的经济衰退，这次更为严重，不但程度更深，而且波及面更广。要阻止衰退，仅仅用货币政策已๐然不够。美国的储蓄率已从一年前的负值提高到เ了现在的36%，消费已๐经下滑，财政政策应起到主要作用。
费尔德斯坦把财政政策放到了一个ฐ更广阔的视野中去看。在凯恩斯理论提出以前，基本上没有“财政政策”的说法。政府和经济管理是两码事，政府不介入经济管理，公众对政府也不会有这些期望。
政府很“小”，在192๐0年代，政府财政大约是gdp的3%ื现在大约是20%ื，而且基本保持财政平衡支出等于税收。
费尔德斯坦意在说明，一般情况下，货币政策是管理经济的主要工具。
政府运作与经济管理分开，公是公，私是私，是美国传统文化的一个主要部ຖ分。这和那些政府对经济的控制已经形成制ๆ度和文化上的惯性的国家截然不同。
前任财政部部长保尔森提出70่0่0亿美元的挽救坏账计划toubledas色tsrecoveryprograທm，traທp，他只能ม通过各种方แ式给银行注资，希望他们继续贷款，但不能要求他们贷款。于是就出现了银行有钱，但仍然不贷款的现象惜贷。如果政府要求他们将公款贷出去以刺๐激经济，以后出现坏账，是谁的责任呢？
假如公共空间影响到私人或私营空间，就会引起轩然大波，美国媒体会不惜篇幅地报道。2月10่日，新财政部长盖斯纳ti摸thygeithner就如何使用traທp的第二阶段资金表讲话，之前，他顶住了奥巴马政府内部政治顾问的压力，拒绝过度干涉แ接受公款的银行的内部ຖ事务。
美联储的双重任务
费尔德斯坦说，美联储与欧洲央行的宗旨有些不同。《马斯特里赫特条约》maທastrichttreaທty明确规定，欧洲央行的任务就是稳定物价。当然，有经验的央行领导班子在制ๆ定货币政策时也会考虑到就业率对经济的影响。相比之ใ下，美联储的任务更加明确，是双重的，既要稳定物价低通胀，也要促进就业率回升到เ自然就业率的水平。
面对双重任务，美联储最主要的政策工具就是影响利率的变化。
“当然在这次危机中ณ，美联储也动用了不同寻常的工具——直接进入信贷市场，但这是特例。”费尔德斯坦补充说。
美联储还可以通过改变商业银行在中ณ央银行的储备率而影响货币供给，但其主要政策工具就是通过买卖国债来影响基础利，即联邦基金利率federalfundsrate，这是银行间隔夜借贷联邦基金的利率。
“我们从报纸中读到เ，美联储把基础利率制ๆ定在百分之几。但美联储并不是直接规定这个ฐ利率，而是通过买卖国债来影响这个ฐ短期利率以达到他们设想的理想空间，或理想利率。这个利ำ率目前是0到02๐5%。美联储已经没有降息余地了。”费尔德斯坦说。
利率的作用
货币政策比财政政策更好用，费尔德斯ั坦解释说，第一，决策迅。每六个星期，美联储的货币政策委员会就会开一次会，审视目前的利率是否合理，然后很快作出决定。第二，政策变化幅度小，方向灵敏，影响柔和。根据经济形势，利率的变化可以是微乎ๆ其微，仅几个基点。当经济形势有变化，利率的方向可以随即调整。相比之下，财政政策动辄就是几千亿美元。在具体实施的过程中，刚性很强，很容易出现“一刀切”和浪费的现象。第三，货币政策的制ๆ定独立于政府，直接向国会负责。
利率是通过影响库存成本、固定资产投资、家庭贷款尤其是房子贷款、房市股市价格、消เ费、储蓄、美元汇率、通胀预期等方面来影响经济生活的。美国这个社会忌讳命令order，更倾向引导、诱导和影响givein9ce，让经济个体酌情而定。基础利率就是一个引导和影响经济生活的工具，而基础利ำ率不是机械规定的，而是美联储通过买卖国债而达到的理想空间。
当通胀上升，收入和金融资产的实际价值贬低，美联储提高利率抑制ๆ通胀。但这也有成本：经济冷却，失业率升高。但是经济冷却到什么เ程度？失业率要升高多少呢？
经济学在很大程度上就是关于得与失tradeoff的计算和比较。耶鲁大学教授奥肯aທrthurokun在oon'slaທ9：暂时提高一年的失业率从1้%到15๓%ื，通胀会长期减少1้%，gdp在同年减少2%ื到2๐25%。所以要减少通胀2๐%，例如从4%ื降到2%，我们要承受失业率升高1%ื到2%；gdp在一年中ณ减少4%到เ45%的代价。
但是通胀的减少是永久ื的，失业和gdp的减少是暂时的。如果在今后的几年，真实gdp的增长率是每年1%，那么大约五年以后经济会恢复到以前的程度。这样的抑制ๆ通胀的成本值得付吗？这取决于决策者的价值判断。