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专刊》
等。上面所列还不包括研究杂志，如《金融杂志》扣017๕1』
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、《金融经济学杂志》0่011170『1
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《金融研究评论》只…丨…0่『1
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以及《财务管理》〔朽!!肋1้
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。在以后的章节中，我们将特别ี给出相关的研究文献，以及针对特定实务应用的参考书和文章。
概念复习题
完整的本章概念复习题，请登录网站胃01้
160011้1้111131้60่1有限责任是什么意思？公司承担的是有限责任吗？独资公司呢？
1在美国，以公司形式进行经营有一个ฐ很重要的税收缺陷，这个缺陷是什么เ？
3丨公司对实物资产进行投资，以出售金融资产的方式为ฦ其融资。试对每种情况给出一些例子。
练习i
1้从题后所列词汇中选择适当的名词，填入下文的空格中：“公司通常会购置—
11
资产，其中既ຂ包括诸如2的有形资产,ไ也包括诸如0的无形资产。为支付这些资产的费用，公司必须ี出售“资产,如1้0购置何种资产的决策通常被称为巧ู决策或门决策;如何筹集资金的决策通常被称为
决策。”〈融资、实物、债券、投资、公务飞机、金融、资本预算、品牌名称
1术语测试。解释下列各术语的区别：
”实物资产和金融资产资本预算和融资决策非公众公司和公众公司1有限责任和无限责任〔5๓〉公司和合伙企业
3，下列哪些是实物资产？哪些是金融资产？
股票
第1部分7๕第1章11
2个人借据商标1厂房巧未开土地
公司支票账户余额1้经验丰富、工作勤奋的销售人员队伍
公司债券
公司这种组织形式有什么主要弊端？
5丨è下列说法中，哪些更准确地概括了司库而不是总会计师的职责？
可能是小型公司里唯一的财务经理控制资本支出，保证其不被滥用负责公司闲置现金的投资负责普通股行的安排工作〈5〉负责公司的纳税事务6
下列说法中ณ哪些适用于公司制ๆ？
0่〉无限责任
有限的存续期间
可以在不影响经营的情况下转换所有权可以在不影响所有权的情况下解聘经理股份必须被广泛地交易1在大多数大型公司中ณ，所有权和经营权都是分离的。这种分离有何重大意义แ?
公司理财原理精要版
现值、公司目标与公司监管
公司投资的实物资产多种多样，既有如厂房和机器等的有形资产，也有如专利及员工培训等无形资产。投资决策或者说资本预算决策的目标就是要选取价值高于成本的实物资产。本章中ณ我们将在理解资产估价的道路上迈出最基本的第一步。
不难评估价值的资产也有，但非常少。例如对房地产，你可以聘请一位专业的评估师来帮你进行估价。假设你有一处仓库，可能你的评估师评估得出的估价与其最终的售价相差不过几个百分点。1้毕竟房地产市场交易不断，而评估师了解类似房产近期的成交价格，这种知识才是其执业的资本。因此，如果存在一个各种房产买进卖出的达的交易市场，那么เ房地产的估价问题就能够简化。在很多情况下，我们并不需要严å格的定价理论，而只需盯住市场即可。
但我们不能就此止步。先，了解市场运行过程中资产价格的形成机制ๆ非常重要。即使你可以接受评估师的估价，你仍然要知道这处仓库的价值为什么เ是比如200万美元，而不是更髙或更低。其次，大多数公司资产的交易市场都比较暗淡。翻翻《华尔街日报》的分类广告就会看到，基本上很难找到鼓风炉的销售信息。
公司总是在寻找对自己比对别人更有价值的资产。如果比起别人，你能够更好地管理那ว处仓库，那么这仓库对你的价值就更高。但在这种情况下，考察同类地产的价格并不能给你在你管理下的这一仓库的价值信息，你还需要了解资产的价值是如何确定的。也就是说，你需要掌握定价理论。
1毋庸罝疑ທ，也有评估师认为ฦ根本不可能对其进行估价的财产。例如，没有人知道泰姬陵、帕台农神庙或温莎城堡的潜在价值会是多少。
第2章
第1้部分7第2๐章13๑
本章就从这一定价理论开始，我们先给出一个非常简单的定量化的例子：如果兴建一座办公大楼，明年可望销售获利ำ，今天你是否应该进行这项投资？如果该项ำ目的净现值是正的，也就是新办公大楼的当前价值过其所需的投资额，那ว么你就可以进行投资。正的净现值意味着此投资的收益率要高于其资本的机会成本。
本章先要做的就是定义并解释净现值、收益率及资本机会成本的概ฐ念，然后解释为什么财务经理要追求正净现值的投资项目。这里我们就要涉及公司理财的基本目标了：公司股份当前市场价值最大化。我们还会解释为ฦ什么所有的股东都支持这一目标，以及为ฦ什么这一目标要比诸如“利ำ润最大化”的目标更合理。
最后将转向管理者目标，我们将讨论一些有利于统一管理者和股东利ำ益的机制安排，并探讨竭力增加股东价值是否必须损害员工ื、顾ุ客乃至整个社会的利益。
在本章中，为了使基本概ฐ念清晰明确，我们将只关注最简单的定量化的例子，追求难度的读者将在稍后的章节中满足自己的好胜猎奇心。
2๐
1现值概述
如果你现一个投资机会，该怎样判断它是否值得呢？假设你看到เ一块可以用
50000美元买进的空地，你的房地产顾ุ问认为1年后将会出现办公用房短缺，一幢办公大楼ä将可以换回42๐0000美元。为简单起见，我们假定这42๐0่000่美元是肯定能ม够实现的。买地和建房的总成本为3700่00美元，也就是说，你现在投资370000่美元，那么1้年后就能够得到4๒20000美元。如果420000่美元的现值〈91้6861้11“?，高于投入的370000美元，你就应该进行这项投资。因此，现在面临的问题就是，1้年后可以收到เ的4๒2000่0美元，其现在的价值是多少？这个现值高于3๑70000美元吗？
211้计算终值和现值
财务学的一个基本原则就是：今天的1美元比明天的1美元值钱，因为今天的1美元可以用来投资，立即就可以带来利息收入。财务经理把这叫做货币的时间价值
811160'。假设美国政府债券่的年利率为57。，如果你以59
的利率投资
4๒00000่美元，1年后就将获得4๒00000x105
420000美元。今天的4000่00美元的终值知
―此，就是1年后的1้05
4000่00
42000่0美元。
在开始所列举的示例中，我们是已知终值的办公大楼将价值4200่00美元我们需要知道的是未来收人的现值。还是要考虑货币的时间价值。因为今天手里的1美元到下一年将价值更高，下一年的1美元就肯定会比今天的1美元价值要低。因此，明年的42๐00่00่美元在今天的价值就肯定低于42๐0่000美元，但到底是多少呢？答案是400่000美元，因为ฦ投资者今天投入4๒0000่0่美元，在获取5๓9
利息的情况下，到明年就能够得到4๒20000美元。
现值的计算是非常简单的，只要进行终值计算的逆运算即可。如果利率为则一年后420000่美元的现值就应该是420่00่0105๓=40่0000美元。为计算现值，可以用未来的现金流量除以105๓，或者乘以11้05๓。这个乘๖数本例题中的1105〉叫做折现系数&01้00่。一般情况下，如果用仏表示时点10年后的期望收入，则：
现值”二折现系数x仏
1้4公司理财原理精要版
这里的折现系数是未来收到的1美元的当前价值，通常将其表示为0十收益率
的倒数：
折现系数二
1十厂
其中，收益率『是投资者接受延期收入所要求的补偿。
为ฦ计算现值，我们在资本市场寻找等价的投资对象，将项ำ目的期望收入以此投资对象的收益率进行折现，这样的收益率通常被称为ฦ折现率1810、利率下限
111้11x1้16i&ุ或资本机会成本〔
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1131
。之所以称之为ฦ机会成本,
是因为它是一种丧失的收益，因为对此项目进行了投资，就不可能再对证券进行投资，也就丧失了证券投资的收益。在以上的例子中，机会成本是59
，用420000่美元除以105就可以得到现值：
折现系数美元
假设你买进土地后刚开始进行大楼ä的施工就想把这个ฐ项目卖出去，你能卖多少钱呢？这个ฐ问题非常简单。由á于1年后这座房产将值42๐0000่美元，因此投资者今天愿意支付的价格为4๒0่0000美元，这也是如果他们投资于政府证券能够获得42๐0่000美元所需的投资额。当然，你可以以稍低的价格出售你的房产，但是为什么要以低于市场所能接受的价格出售呢？40่0่000美元的现值是唯一能ม使买方卖方双方都满意的价格，因此房产的现值也就是它的市场价值。
2๐12๐净现值
办公大楼的现值为4๒00่000美元，但这并不意味着你得到เ了这4๒00000่美元的收益，因为你还投入了3๑7000่0美元，所以你的净现值城只有30000่美元。净现值是减掉必要投资后得到的：
必要投资二40่0่000-370่000=300่0่0美元
换句话说，就是你的办公大楼价值高于其成本，它使你的财富实现了净增长。净现值的计算公式可以表示为：
注意，时点0่也就是现在〉的现金流量6๔。通常是一个ฐ负值。换句话说，仏是投资额，因此是现金流出量。本例中，-370่0่00美元。
213风险与现值
在以上办公大楼ä开的例子中，我们做了一个不切合实际的假设：你的房地产顾问不可能保证办公大楼的未来价值。42๐000่0美元是最好的预测结果，但并不是肯定会