本金却不会受到เ丝毫的损失。短期利率涨到1้7%的那一年1981้年股票市场却下跌了5％，如果你持有货币市场基金，你就会获得一笔22%的相对收益。
在道琼斯指数从1986年9月29日17๕75点令人难以置信地涨到1987年8月25日的2๐722点期间，我们假定你从未买过一只股票，并且你对于错过这平身仅有的一次机会感到เ无比的沮丧。事后你甚至没有告诉你的朋友你把所有的钱都购买了货币市场基金，因为你觉得做这种承认简直比在商店里偷东西还让人痛苦。
但是股市大跌后的第二天早晨，随着道琼斯指数跌回到193๑8点，你又感到你的投资策略没错。你避开了10月1้9日股市大跌带来的损失，由于股票价格下跌幅度如此惊人，因而整整一年货币市场表现都比股市优秀－－货币市场的回报率是612๐%ื，而标准普尔500指数的回报率则只有52๐5％。
股票的反驳
两个月后股票市场开始反弹，股票的表现再一次过了货币市场基金和长期债券。在长期中总是出现这种情况。从历史上看，购买股票要比购买债券的回报更让投资者满意。事实上1927年以来，从历史记录看，普通股票的平均年收益率为98%ื，而公司债券的平均年收益率为5๓%ื，政府债券是44%，短期国库券是34%。
由消เ费价格指数9dex，cpi估计的长期通货膨胀率为ฦ每年3%，这就使得普通股票的实际年收益率为68％
，而短期国库券这种最保守、最明智的投资工具的实际年收益率则是零。是的，它的收益率确实是零。
对某些人来说，股票98๖%的收益率与债券5%的收益率几乎没有什么差别ี，但是回想一下这样一则金融故事，如果在1้927年底，一位现代的瑞普凡温克尔ripvan9inkle，美国作家华盛顿欧文所著《见闻札记》中的一篇故事中的主人公的名字，同时该故事篇名也以此命名。叙述温克尔为避开凶悍的妻子藏身于catill山区，沉睡20年后醒来现妻子已故，住屋变成了废墟，世界生了翻天覆地的变化。它比喻在思想见闻方面落后自己所生活时代的人。－－译者注已๐经抱着价值200่00美元的公司债券昏睡了60年，如果年利ำ率为5％并且计算复利，那么在他醒来时他将会得到373584美元的回报－－这足够使他买上一幢漂亮的别墅，一辆沃尔沃牌汽车，还能再剪一次头。然而如果他购买年收益率为ฦ98%的股票，那么他的回报将是54597๕20美元由于瑞普一直在昏睡，因此无论是1้929年的大萧条还是1987๕年的股市大崩溃都不会使他从股市中ณ撤走。
1927年，如果你分别在下面所列的四种金融工具上各投资了1000美元，计算复利并且免税，那ว么60年后，你得到的回报如下所示：
短期国库券－－7400่美元
政府债券－－－1้3200美元
公司债券－－－176๔00美元
普通股票－－－272000美元
不论经历的是股市大跌，经济萧条，战争，衰退，10位不同的总统执政，还是时装ณ的变化，一般而言，股票的收益是公司债券收益的15倍，而比短期国库券收益的30倍还要多。
对于上述情况有一个合乎逻辑的解释。因为购买股票你可以从公司的增长中ณ获得一部分回报。你将是公司利润增长的受益者。而购买债券，你说得到เ的回报只是公司盈余的一个零头而已๐。当你借钱给某人时，你可以得到的最好的回报就是收回本金和利ำ息。
想一想这些年来一直持有麦当劳公司债券的那些人，他们和麦当劳的关系开始于麦当劳公司行债券之初ม，而当麦当劳的债券到期时，他们之ใ间的关系也就结束了，这是麦当劳债券让投资者们不快的地方。当然，最初的债券持有人收回了本金，就像是cd到期时可以兑现一样，但是最初的股东却会更富有。他们拥有整个公司。购买债券永远不可能碰上“tenbຘagger”，除非你是一位专门研究债券违约问题的债券投资行家。
投资股票的风险到底有多大？
“啊，是的，从长起来看股票的回报确实普遍要比债券่高。”你自言自语地说，但是最近股价下跌之后，你又问自己：“购买股票的风险有多大呢？难道股票的风险不比债券更大吗？”当然股票的风险更大些，但是哪一种书面文件中也没有写着股票只会给我们带来收益这样的话，而我个ฐ人的赔钱经历也已๐经证明了这一点。
即使长期持有蓝筹股人们普遍认为这是一种最安全的投资行为，也有风险。购买r9ofameriaທ，美国无线电公司的股票是一个众所周知的谨慎投资行为，并且这种投资非常适合寡妇和孤儿，然而通用电气公司在1986๔年收购这家公司时所使用的收购价格665๓0่美元竟与1967年的交易价格一模一样，并且只比它1้929年的价格3825๓美元上涨了74%经过拆股的调整。你57年如一日地持有一家世界ศ闻名的成功大公司的股票每年所得到的回报还不到1%ื。伯利恒钢铁公司bethlehem的股价也一直低于它在1้95๓8年曾有过的最高价6๔0美元。
看一下从1896年开始的早期道琼斯工业公司，有谁曾听说过美国棉花油公司，乳品公司，lacນlede石油公司，美国皮制品公司的名字呢？这些一度有名的公司早就从这个世界上消失了。
在191้6年的公司名单中，我们看到的鲍德温机车公司Bal9inlootive在19๗24年破产了。1925๓年的名单中包括的公司有lay公司和雷明顿打字机公司remingtontype9๗riter，1927年的名单上雷明顿打字机公司的名字消เ失了，取而代之ใ的是联合药品公司uniteddrug。19๗年道琼斯工ื业公司由20家增加到30家，新增加的公司有纳什动机公司nash摸tors，postum公司，莱特航空公司9rightaeronautical，以及维柯托留声机公司vi9e。后面两家公司的名字1929年的名单中也消失了－－维柯托留声机公司消失是因为ฦ它被rca公司兼并了。你已经看到了持有rcaທ股票的结果是什么。1้950年的公司名单上我们看到了玉米产品精加工ื公司9๗g的名字，但是到了1959年，它的名字也消เ失了，取而代之的则是9๗ift公司。
写这段话的目的是为了说明风水轮流转的道理。因为ฦ没有人能保证大公司有一天不会变成小公司，同时也不存在所谓的不容错过的蓝筹股。
在不适当的时候买了错误定价的绩优股也会让你损失惨重。看一下197๕2－197๕4๒年间股市大跌时生的情况，那时一些股价比较稳定的股票出现了大幅度的下跌，如Bristol－myers公司的股票从9美元跌到4美元，teledyne公司的股票从1้1美元跌到เ3美元，而麦当劳的股票则从15๓美元跌到了4美元。而这些公司确实不是没有商誉的公司。在适当的时候购买了业绩不好的股票所遭受的损失会比上述情况还大。在一定时期看起来从理论上计算出来的股票98%的年收益率在现实中会永远不变。1้966年道琼斯指数升到了史无前例的高位点99515点，从那时起一直到1972年该指数一直都在那一点下方振荡调整。同样，1้972-1973年的市场指数的高位点直到19๗82年才被打破。
由于短期债券和债券基金可能出现的例外，所以债券่也变得有风险了。在这种情况下，利ำ率的提高会迫使你接受两种都不好的选择中ณ的一种：一种就是直到เ债券到期都接受较低的回报率；一种就是以远低于债券面值的贴现率将其卖掉。如果你是风险厌恶者，那么货币市场基金和银行是比较适合你的投资场所。否则ท无论你投资哪种金融工具，都会面临风险的困扰。
市政债券被认为和放在保险箱中的现金一样安全，但是在极少出现的违约情况下，请不要告诉遭受损失的投资者购买债券是安全的。最著名的违约事件就是华盛顿公共电力服务公司9apublicpo9ersupplysystem和其行的声名狼藉的“9๗hoops”债券。在我所了解的情况中，99๗9%的债券่会得到清偿，但是除了违约之外还有其他的方แ法可以让债券投资者遭受损失，试想一下在通货膨胀严重的时期里一直持有一只息票率为6%，到期时间为30年的债券的结果会是怎么เ样？
许多已经向购买美国政府国民抵押协会governmentnational摸rtgageasso9๗ma－－简称为珍妮梅ginniemaes－－债券่的基金进行投资的投资者们还没有意识到เ债券市场的波动已经变得多么巨大。他们再一次被所谓的“100%由政府担保”的广告所说服。他们没弄错，债券是会支付利息，但这并不能保证他们购买债券的资金在利率上升而债券市场下跌时仍能保值。打开商业报纸看一下利ำ率上升05%的那一天这种类型债券的变动，你就会明白我上面这些话的意思。这些日子以来，债券基金的波动幅度跟股票基金一样剧烈。利率的波动既让聪明的投资者从债券投资上获得了丰厚的回报，同时也让持有债券更像是一场赌博。
股票和明扑克游戏
坦白地说，人们没有办法把投资与赌博完全分离开来并把其归到一个ฐ可以让我们安心的高雅类别中ณ去。安全的放钱场所和不安全的放钱场所之间没有绝对的分界线。直到20世纪20年代后期普通股票才获得了“谨慎投资”的称号而在这之ใ前人们纷纷斥责股票跟在酒吧里赌博没有什么区别。而恰恰就是在这个时期被高估的市场使得购买股票更像赌博而不是投资。
大崩溃后的2๐0年时间里大多数人仍然把炒股看成赌博，直到20世纪60年代后期当炒股再一次被当成投资时这种印象才完全改变过来。但是在被高估的市场中ณ绝大多数股票的风险都很大。从历史上看，股票通常周期性地被看成是投资或者赌博，而且都是在不应该被这样认为的时候。通常在炒股的风险非常大时人们更容易把它当成是一种谨慎的投资。
多少年来，购买大公司的股票一直被认为是“投资行为”，而购买小公司的股票则被认为是“投机行为”，但是最近购买小公司的股票又变成了投资，投机则专门指炒作期货和期权。我们永远都在努力重新划ฐ分两者之间的界线。
听到人们将其投资描述成“保守的投机”或者“谨慎的投机”时我总是感到很好笑。他们这样说时通常表明他们希望自己是在做投资，同时又担心自己是在赌博。“我们彼此面面相觑”用来形容那些不能确定自己做法是否正确的夫妇来说非常维妙维肖。
一旦我们接受货币的风险的确让人不安这个事实，我们就可以根据投资者的技巧，投入的程度以及冒险精神而不是所投资的金融工具的类型例如债券、股票、赌马等等将赌博与投资区别开。对于一个老练的赌马者来说，赌马为他了一个相对安全的长期收益，这个收益对他来说和拥有共同基金或者通用电气的股票没有什么分别ี。而对于投资股票的人来说，四处打听消息频๗繁换股的做法跟赌马时只根据赛马的鬃毛是不是漂亮或者骑士衣衫是不是华丽就下注一样不可靠。
事实上，对于急躁而鲁莽的投资者，我建议他们离开华尔街，带上所有的钱去海ร尔勒阿、蒙特卡洛、萨拉托加、拿骚、圣安尼塔，或者巴๒登巴登等地好好地赌上一把。至少在那些让人赏心悦目的景致中当他们输光时，他们能够说输得很痛快。但如果在炒股上失败了，他们看到的只是经纪人在办公室里踱来踱去的身影，自己却得不到丝毫的安慰。
如果赌马赌输时，你只把无用的门票丢掉就可以了，但如果是在股票、期权等投资上失败时，你除了会损失钱财外，还必须在每年的春天重新体验一次缴税的痛苦。可能要花好几天的时间才能把税款全部算清楚。
对于我来说，投资只是一种赌博。在此期间你必须努力使结果向着有利于你的方向倾斜，而不用管它到底是大西洋城公司atlanticນcity，标准普尔500指数还是债券市场。事实上，股票市场让我想起最多的就是明扑克游戏studpoker。
对于会玩牌的人来说，赌博可以一个长期稳定的回报。明扑克牌的打法就是：牌时有4张牌面朝上，这样一来你不仅可以看到เ自己的牌，还可以看到เ对手的大多数牌。完第3张或第4๒张牌时，输赢就已基本见分晓，要么就是没有人赢。这和华尔街的情况一模一样。如果你知道寻找的方แ法你就会现面朝上的牌中蕴藏着丰ถ富的信息。
通过询问公司的一些基本情况，你可以知道哪些公司有可能会展得很好，哪些有可能会失败。你永远无法确定将要生什么เ情况，但是每一次出现新情况例如收益增加了，赔钱的子公司正在打折处理商品，公司正在开拓新市场等等就跟正在翻开一张新牌一样。只要这些牌有赢的可能性，你就应该继续把它们拿在手中ณ。
任何一位定期参加月度明扑克牌游戏的人很快就会现同样的“幸运傻瓜”总是打不了几局牌就被别人看了出来，因为这种人在牌还未完时就在反复计算自己最多可能赢多少钱。一直赢的人在自己牌的形势变好时会增加赌注的份额，一旦出现了不利于他们的形势时，他们就会退出游戏；而一直输钱的人则会坚持到เ最后，他们还在继续盼望着奇迹的出现。玩纸牌游戏和炒股一样，经常出现的奇迹就是使输钱的人一输再输。
一直赢钱的人也会碰到เ这种情况：他们偶尔也会在给三张“a”的时候下最大的赌注，但没想到竟会输给同花大顺ิ。他们接受了这种结果并且继续打下一局牌。他们自信自己้最终一定会赢。在股票市场上赚钱的人也会碰到周期性的钱财损失、偶尔的挫折以及无法预料的情况。偶尔的不幸不会使他们从游戏中ณ退出。如果他们已经仔细研究了h&rBlock公司的股票并且购买了它之后，政府却突然减少了免税代码当然这是不可能ม生的事情，而且Block的业务也出现了下降，他们会在接受了这次行情下跌的不幸之后继续寻找另外一只值得投资的股票。因为他们认识到股票市场不是纯粹的科学，也不像下棋那样在形势占优时总会赢。如果我购买的股票中有70%ื的走势与我预测的一样，我就很高兴了。但是如果有60่%的走势与我预测的一样，我就会心存感激。因为有60%ื的股票走势被预测成功，就可以在华尔街创造一个让人羡慕的记录。
随着时间的推移，如果投资方向正确，则可以减少股票市场的风险，就像在纸牌游戏中减少风险一样。我曾经说过，如果投资策略失误例如购买了一只价格被高估的股票，即使是购买Bristol-ๅmyers或者亨氏公司的股票也会导致巨大的损失并且会浪费掉很多的机会，那ว些认为ฦ买蓝筹股就可以不用时时关注股票的人因为自己的这种草率的做法而遭受了近一半的损失，并且再用八年的时间也不可能弥补回所有的损失。在20่世纪70年代早期，数百万美元盲目追逐被高估的股票结果很快就变得血本无归。这种情况让Bristol-myers和麦当劳的股票变成了有风险的投资了吗？不是，只是因为人们对这两只股票的投资方法才让其变成了有风险的投资。
另一方面，假设你已经做了研究，然后把资金投在了有风险且麻烦不断的通用公共设施generalpublicutilities－－它是三哩threemileisland核问题的负责方แ三哩是位于美国宾夕法尼亚东南部一城镇，设有核电站，1979年3月日该核电站曾生事故。－－译者注的股票上，即使这样，也远比购买不合时宜的凯洛格kellogg公司的股票要稳妥得多。
我的岳母，查尔斯霍夫夫人不想投资风险太大的股票，曾经有一次我建议她买休斯敦工业houstonindustries的股票，这是一只走势很稳的股票。他的股价波动确实很小－－其价格在10่多年间几乎没有生过变化。但是我认为我可以用我母亲的钱“赌上一把”，因此我给我母亲买了一只风险大一些的联合爱迪生公司9的股票，结果这只股票涨了6倍。对于一直关注着该家公司情况的投资者来说，联合爱迪生公司的股票风险并不总是很大。能赚大钱的股票往往来自所谓高风险行业，但是风险与投资者的关系比它与行业的关系更加紧密。
对于风险爱好者来说，进行股票投资最大的好处就是当他的投资决策正确时其回报是惊人的。由位于纽约市布法罗的约翰逊图表服务处johnsoncນhart色rviceofbuffalo对共同基金的回报所做的计算已经证明了这一点。此处有一个ฐ非常有趣的相关关系：基金的风险越大，回报越高。如果在1963年你将1้0000美元投资在普通的债券่基金上，15๓年后你会得到3133๑8美元；但是如果你将10000่美元投资在一个互助信托投资基金上包括股票和债券，1้5年后你得到的回报将是4434๒3๑美元；而如果全部投资在一个有增长也有收益的基金上全部是股票，那么你将得到531้57美元；如果投资在一个ฐ高增长的基金上也全部是股票，你将得到76556๔美元。
很显然，购买股票已经成为一个值得进行的赌博－－只要你懂得游戏的规则。并且只要你拥有股票，新า的机会就会不断出现。由此我认为投资股票的获利机会远比纸牌游戏多，如果你拥有10只股票，赚钱的机会就会更大。
第四章
通过三个问题的测试
"购买通用电气公司的股票是一个很好的投资吗？”这难道不应该是咨询一只股票的行情时最先询问的问题吗？但是，即使通用电气的股票是一个ฐ不错的投资也并不意味着你在任何时候都应该买它的股票。在你对自己的情况有了正确的估计之前研究报纸上的金融专栏是没有意义的。购买任何一只股票之前，你都应该先问自己三个问题：1我有房子了吗？2๐我急等着用钱吗？3我有炒股赚钱的能力吗？一只股票是好是差并不取决于你在《华尔街日报》上读到了哪些信息而更依赖于你对于这三个问题的回答。
1我有房子了吗？
正如他们可能在华尔街说的“有房子实在太好了！”在你确实打算要购买一只股票之ใ前，先应该考虑买一幢房子，毕竟买房子是一项几乎所有人都会设法去做的好投资。我敢肯定也存在例外的情况，例如房子修建在污水沟上或者旁边住着一个乖僻的邻居，这些都会导致房价暴跌，但是99%的情况下，投资房地产还是一种很好的赚钱方法。
难道你曾听朋友或熟人非常惋惜地说过：“我买房子的举动实在是太蠢了”？我敢打赌你几乎ๆ没有听到过这样的抱怨。数百万房地产的业余投资者都已经在自己的房屋上投入了大量的资金。有时会出现这样的情况：一些家庭因为不得不尽快搬家而被迫以亏本的价格将房子卖出，但几乎不会出现人们争先恐后地将自己的房屋亏本卖掉的情况，而这在股票市场上却屡见不鲜。更不可能的情况是一位还清房屋贷款的人一早醒来却现自己的房屋竟然已经一钱不值了－－而这种不幸却屡屡出现在股票市场上。
在买卖自己的房屋时表现不错的人在炒股时却输得一塌糊涂的事情已屡见不鲜。房主可以完全按照ั自己的意愿买卖房屋。银行使你只要先支付20%或更少的期房款就可以拥有自己的房屋，这样就给了你很大的帮助。是的，你可以在购买股票时只交纳一半现金，在交易中这被称为ฦ“保证金购买”，但是每一次当你用保证金购买的股票下跌时，你就必须在账户上存入更多的现金。但是在买房子时就不会生这种事情。如果房子的市价下跌了，你不用拿出更多的现金，即使房子坐落在萧条的石油产区。房产商从来不会在午夜打电话向你告知：你必须在明天上午11点之ใ前送来两万美元，否则你的两间卧室会以低价被卖掉。”而用保证金购买股票的投资者却经常会碰到被迫卖掉股票的情况。这是买房子的另外一个好处。
由于可以贷款买房，如果你用2๐0่%的期付款购买一幢价值100่000美元的房子，并且房子一年增值5%，那么你每年就可以获得期付款的25%的返还，而且贷款的利息也是免税的。如果你在股票市场上也做得这样好，你会比布恩皮肯斯Boonepi9s还有钱。
对地方性房地产的联邦免税金可以看成是你获得的分红，加上房屋本身，这既可以看成是对通货膨胀的完全套期保值，又可以当成一个避开经济萧条的藏身之所。最后，如果你决定将房屋卖出，你可以用你获得的收入再买一间空房子，这样就可以避免为你的收入交税。
惯常的买房步骤如下所述：先买一幢小房子第一幢房子，然后是中等规模的房子，再往后就是一幢你不愿永久拥有的大房子。当孩子们搬走以后，你卖掉大房子，搬到一幢小房子里去。在这样的搬迁中你会赚到一笔可观的利ำ润，而且这笔额外收入还不用交税，因为政府给了你一生唯一一次买卖房屋的免税待遇。这在炒股票时，永远不会生，炒股票时政府会尽可能多收几次税，而且税率也尽可能高。