究竟谁持有资产毒垃圾呢？这是一个ฐ华尔街非常敏感的问题。据估计到2006年底，对冲基金手上持有10่%，退休基金持有18%，保险公司持有19%，资产管理公司有22%ื。当然还有外国投资者。他们也是mBs、cນds和cdo市场的生力军。2003年以来，外资金融机构在中国“隆重推出”的各种“结构性投资产品”中有多少被这些“资产毒垃圾”所污染，恐怕只有天知道。
国际储备货币的冷思考
宋鸿兵：恢复黄金本位制的一个ฐ基本前提是美元系统崩盘，黄金才可能货币化。理论上讲美元系统最终崩盘是一定的。但在什么时间点崩盘，谁也不知道。美元体系，或者美国国债体系是人类有史以来所创造的最大的“庞氏骗局”。因为庞氏骗局最典型的特点是靠新的现金流的不断ษ大规模流入，用新า募集来的钱偿还以前债务的本金、利ำ息，一旦ຆ新资金中断ษ，游戏就会崩盘，这就是典型的庞氏骗局。美国国债所面临ภ的就是这个情况，一旦外国投资人对美国国债停止投资，立刻就会陷入崩盘。
大规模的商业银行危机已现
这样的恐慌源自“次按危机”。而高盛之所以“高枕无忧”，也得益于“次按债”投资的胜利大逃亡。
瑞银证券่甚至认为，“次按危机”所导致的“流动性危机”，其强度已经远远过了抵押债券市场本身，一点也不亚于当年的美国储贷银行危机、亚洲金融危机以及墨西哥比索危机。
更为严å重的是，欧洲的人口周期与美国一致，欧美两大经济板块将同时陷入长期消费冰河期。这对于所有以欧美市场为主要出口对象的生产能力严重过剩ທ的新兴国家，将是一场经济生态环境的巨变。不能适应这次灾难级别巨变的国家将被淘汰出局，未来的道路将会异常艰难。
克格勃的“剑桥五杰”
第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是“negativea摸rtizaທtion”中有一个限制，就是累积起来的欠债不得过原始贷款总额的110%到1้25%ื，一旦触及这个限额，又是自动触贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。
由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能ม低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外50่0美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累็积的度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。
既然这些贷款如此凶险，美联储就不出面管管？
格老确实是出面了，而且是两ä次。
第一次是20่04年，格老觉得贷款的机构和买房的老百姓胆子太小，因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品optionarms格老抱怨道：“如果贷款机构能比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说，传统的30่年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。”
于是投机者和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来，情况也果然越来越离谱，房价也果然越来越疯狂。于是，17个月后，格老又出现在参议院听证会上，
这一次，他却皱着眉说：“美国消เ费者使用这些新的贷款方式指optionaທrm等来负担他们原本无法承受的房贷负担，这是个糟糕的主意。”
人们可能永远无法真正理解格老的想法。
是啊，格老的话说得四面水滑，他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险，不妨使用高风险贷款。言下之意是如果没这本事，就别瞎凑热闹。
也许格老当真不知道美国老百姓的金融财商。
当前美国次级贷款cd,次级房贷和alt-a贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥ຓ离掉,否则后患无穷
怎样剥离呢?就是通过我们前面说的资产证券化本来以次级房贷为ฦ抵押品的mBs债券易生成但难脱手,因为美国大型投资机构如退休基金,保险基金,ไ政府基金的投资必须符合一定的投资条件,即被投资品必须达到穆迪或标普的aທaa评级次级房贷mBs显然连最低投资等级BBB也不够,这样一来,ไ许多大型投资机构就无法购买
正是因为其高风险,所以其回报也比较高,华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报于是投资银行开始介入这一高危的资产领域
投资银行家们先将“毒垃圾”级别的mBs债券่按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块tranche,这就是所谓的cdocollateralizeddebtobligaທtions债务抵押凭证
其中风险最低的叫“高级品9che,ไ大约占80่%,投行们用精美礼品盒包装好,ไ上扎金丝带
风险中ณ等的叫“中级品9e,ไ大约占10่%,也被放到礼品盒里,然后扎上银丝带
风险最高的叫“普通品cdo”equity,大约占1้0%,被放到有铜丝带的礼ึ品盒里
经过华尔街投资银行这样一番๘打扮,原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠ຈ熠生辉光彩照人当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时,连穆迪标普们都看傻了眼
巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险,他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低,然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低,ไ即便是万一出现违约,ไ也是先赔光“普通品”和“中级品”,有这两ä道防线拱卫,“高级品”简直是固若金汤
最后他们再大谈房地产展形式如何喜人,按揭贷款人随时可以做“再贷款”refinance来拿出大量现金,ไ或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润,ไ生活中活生生的例子信手拈来
穆迪标普们仔细看看过去的数字,ไ没有什么破绽,再反复推敲代表未来趋势的数学模型,似乎也挑不出什么เ毛病,房地产如何红火大家都知道,当然,穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验,ไ他们明白这些花样文章背后的陷阱,但也深知其中的利益关系
如果从表面上看礼品盒“无懈可击”,穆迪标普们也乐่得做顺水人情,ไ毕竟大家都在金融江湖上混,穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃,而且穆迪标普们彼此也有竞争,你不做别ี人也会做,得罪人不说还丢了生意于是穆迪标普们大笔一挥,“高级品cdo”获得了aaທa的最高评级
投资银行们欢天喜地地走了形象地说,这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来,再经过简单的过滤和分离,“变废为宝”,ไ重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到cdo评级之后,又马不停蹄地来找律师事务所建立一个“专用法律实体”spv,ไspecialpurpo色legaທlvehicle,这类“实体”照规矩是注册在开曼群9d以躲避政府监管和避税
然后,由这类“实体”将资产毒垃圾买下来并行cdo,这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险
这些聪明的投资银行有哪些呢?它们是:雷曼兄弟公司,贝尔斯登,美林,花旗,9acນhovia,德意志银行,ไ美国银行Boa等大牌投行
当然,投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾,他们的打法是迅出手套现
推销“高级品cdo”
因为ฦ有了aaa的最高评级,再加上投资银行家的推销天赋,自然是小菜一碟购买者全都是大型投资基金和外国投资机构,其中就包括很多退休基金,保险基金,教育基金和政府托管的各种基金
但是“中级品cdo”和“普通品cນdo”就没有这么容易出手了投行们虽然费尽心机,穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书,毕竟还有个“职业操守”的底线
如何剥ຓ离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢?投行们煞费苦心想出了一个高招,成立对冲基金!
“资产毒垃圾”生产链投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金,ไ然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥ຓ离”给独立的对冲基金,对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”cນdo资产,ไ
这个ฐ“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”enterprice于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界ศ限的工作
幸运的是2002年以来美联储营造的低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮,在这样的大好形势下,房地产价格5年就翻了一翻次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付
结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计高风险对应着高回报,既然高风险没有如期出现,高回报立刻๑为人瞩目
由于cdo市场相对于其它证券่市场交易量要冷清得多,“毒垃圾”很少在市场上换手,因此没有任何可靠的价格信息可供参照在这种情况下,监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准
对于对冲基金来讲,这可是个ฐ天大的好消เ息,ไ经过各家自己“计算”,20%的回报率不好意思说出口,30่%难以向别的基金夸口,5๓0%难登排行榜,ไ100%也不见得能有爆光率
一时间,拥有“浓缩型资产毒垃圾”cdo的对冲基金红透了华尔街
投行们也是喜出望外,ไ没想到เ啊没想到,ไ持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货
由á于抢眼的回报率,越来越多的投资者要求入伙对冲基金,随着大量资金涌入,对冲基金竟然成了投行们的生财机器
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做
既然手中的“浓缩型毒垃圾”cdo资产眼看着膨胀起来,ไ如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头于是,对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款,抵押品嘛ใ就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”cdo
银行们对cdo的大名也是如雷贯耳,于是欣然接受cdo作为抵押品,然后放贷款继续创造银行货币注意,这已经是银行系统第n次用同样的按揭的一部分债务来“偷印假钱”了
对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5๓到15倍!当对冲基金拿到เ银行的钱,回过头来就向自己的本家投行买进更多的cdo,投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾mBs债券到เcdo的“提炼”,在资产证券化的快通道中ณ,行次级贷款的银行于是更快地得到เ更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人
次级贷款银行负责生产,投资银行、房利美这类的房地产销售公司负责深加工ื和销售,资产评级公司是质量监督局,对冲基金负责仓储和批,商业银行信贷,养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者
这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化
一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了
国际清算银行的统计是:2007๕年第一季度行了250่0亿美元的cdo
2006年全年行了4๒89๗0亿美元的cນdo
20่0่5年全年是2490亿美元
2๐00่4年全年是157๕0亿美元
“合成cນdo”:高纯度浓缩型毒垃圾在某些情况下,ไ投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的,自己手中ณ也会保留一些“浓缩型毒垃圾”