目前市场正处于暂时的平静，欧佩克总算是达成了某种程度的默契，但是仍然缺乏็巩固的基础；汇率已经稳定，但缺乏็适当的国际合作；在税务改革生效前，美国经济正赢得短暂的喘息机会；出于同样的原因，股票市场也得到เ了那些必须在年终前履行的合约的支持，下一年将会给我们带来些什么呢？
目前市场正处于暂时的平静，欧佩克总算是达成了某种程度的默契，但是仍然缺乏็巩แ固的基础；汇率已经稳定，但缺乏适当的国际合作；在税务改革生效前，美国经济正赢得短暂的喘息机会；出于同样的原因，股票市场也得到了那些必须ี在年终前履行的合约的支持，下一年将会给我们带来些什么เ呢？
下面是关于石油价格的分析。油价的下跌只是程度问题。生产能ม力大大出需求，石油卡特尔正走向解体。除沙特阿拉伯和科威特之外，几乎ๆ每个欧佩克opec成员国都在油价上弄虚作假，其结果是沙特阿拉伯的石油产量降到了难以为ฦ继的程度，它在欧佩克中的影响也每下愈况。沙特夺回控制权的惟一方แ法就是动一场价格大战，这将再次确认它作为ฦ低成本生产者的市场地位，然而沙特在政治上的软弱决定了这样做的结果只能ม是一场令沙特陷入瘫痪的僵局。市场人士都打起了精神准备应付即将到来的风暴，但表面上却风平浪静。因为ฦ没人愿意保持库存，所以现货价格坚挺。压迫时间越长，则爆越猛烈。供应曲线开始调头，许多产油国又必须ี维持一定的美元收入。如果油价下跌，他们就会试图增加销售，从而导致价格更快地下跌。最后，高成本的生产者濒于破产，其中的大部ຖ分无力偿债。美国将被迫施ๅ行关税保护以挽救国内的生产商，这种保护措施还会扩展到墨西哥，——只要它仍然停留在恶性债务的起跑线上。
下面是关于石油价格的分析。油价的下跌只是程度问题。生产能力大大出需求，石油卡特尔正走向解体。除沙特阿拉伯和科威特之外，几乎每个欧佩克opec成员国都在油价上弄虚作假，其结果是沙特阿拉伯的石油产量降到了难以为继的程度，它在欧佩克中的影响也每下愈况。沙特夺回控制ๆ权的惟一方法就是动一场价格大战，这将再次确认它作为低成本生产者的市场地位，然而沙特在政治上的软弱决定了这样做的结果只能ม是一场令沙特陷入瘫痪的僵局。市场人士都打起了精神准备应付即将到来的风暴，但表面上却风平浪静。因为ฦ没人愿意保持库存，所以现货价格坚挺。压迫时间越长，则ท爆越猛烈。供应曲线开始调头，许多产油国又必须ี维持一定的美元收入。如果油价下跌，他们就会试图增加销售，从而导致价格更快地下跌。最后，高成本的生产者濒于破产，其中ณ的大部ຖ分无力偿债。美国将被迫施ๅ行关税保护以挽救国内的生产商，这种保护措施ๅ还会扩展到เ墨西哥，——只要它仍然停留แ在恶性债务的起跑线上。
其后就是第一次石油危机的灾难，巨เ额的资金滚滚流向产油国，这些国家在欣喜之ใ余却又无可措手，于是一股脑儿地存入了银行。事情甚至到了这种程度，有些银行，如银行家信托银行Bankerstrust，被巨เ大的存款压力搞得措手不及，甚至不得不拒绝存款。怎样对这些所谓的石油美元进行再循环使用成了一个ฐ大问题。有关政府间合作项目的讨论一度十分活跃，然而最终毫无结果，只有沙特增加了它在国际货币基金组织和世界银行中ณ的认购份额。工ื业化国家未能采取积极措施以缓解紧ู张的局面，结果正是违约拖欠，将石油美元再循环的责任压在了银行的肩头。
其后就是第一次石油危机的灾难，巨额的资金滚滚流向产油国，这些国家在欣喜之余却又无可措手，于是一股脑儿地存入了银行。事情甚至到了这种程度，有些银行，如银行家信托银行Bankerstrust，被巨เ大的存款压力搞得措手不及，甚至不得不拒绝存款。怎样对这些所谓的石油美元进行再循环使用成了一个大问题。有关政府间合作项目的讨论一度十分活跃，然而最终毫无结果，只有沙特增加了它在国际货币基金组织和世界ศ银行中的认购份额。工业化国家未能采取积极措施ๅ以缓解紧ู张的局面，结果正是违约拖欠，将石油美元再循环的责任压在了银行的肩头。
从实际过程而不是从臆想的均衡出，我们将现一些尚未获得应有重视的问题。这些问题之所以产生，是因为参与者将他们的决策建立在对所参与情境的不完备理解之ใ上。有两组相关的问题应予考虑，参与者的不完备理解和社ุ会科学家的不完备理解，我们必须注意不要将二者混淆起来。在这一节中我将试着解释参与者的理解所固有的不完备性，在下一节中ณ我将考察由á参与者的不完备理解所引起的对社会科学的诘难。
从实际过程而不是从臆想的均衡出，我们将现一些尚未获得应有重视的问题。这些问题之ใ所以产生，是因为ฦ参与者将他们的决策建立在对所参与情境的不完备理解之上。有两组相关的问题应予考虑，参与者的不完备理解和社会科学家的不完备理解，我们必须注意不要将二者混淆起来。在这一节中ณ我将试着解释参与者的理解所固有的不完备性，在下一节中我将考察由参与者的不完备理解所引起的对社会科学的诘难。
流动资本不足究竟如何在1987๕年生，这是棘手问题，要提出明确的答案，必须ี做深入的研究。但是，有一点非常明显：支撑美元的协议扮演着关键角色。在1้9๗87๕年2月达成卢夫尔协定louvreaord后的最初ม几个ฐ月，美元受到เ封闭式干预sterilizedintervention；亦即，国内利率不许受影响。当各国中央银行现需要吸纳的美元数量过其所能承受的程度时，他们改变了战术。在日本相中曾根康弘于1987๕年4月29日到5月2日访问华盛顿后，他们容许利ำ率差ๆ距扩大到เ足以吸引民间机构愿意持有美元的水平。事实上，他们把该项ำ干预“私有化”了。
截至目前，我们仍不清楚究竟是封闭的还是非封闭的干预ไ导致了流动性不足。封闭性干预ไ使大量美元流入各国中央银行的账户，而联邦ะ储备局可能没有向国内货币市场注入等量的资金。如果情况如此，其效果在几个ฐ月之ใ后便显现出来了。另外，也可能ม是因为日本与德国的货币主ว管当局对封闭干预ไ的通货膨胀后果感到担心，为了控制ๆ国内的货币供给而致使全球利率上扬。
我偏向后一种解释，虽然我不排除前者也是可能ม的影响因素。德国以强烈的反通货膨胀偏向而驰名。日本则比较务实，在中曾根康弘返回东京之后，它实际上准许利率下跌。但是，它现宽松的货币政策助长了金融资产与土地交易的不健全的投机行为，于是开始另做考虑。日本尝试减缓银行放款与国内货币供给的增长，但是投机行为ฦ在当时已经失控了。即使在日本央行紧缩货币供给之ใ后，债券่市场仍继续上扬。债券่市场于九月份崩盘前，指标债券่＃89之收益率于五月份才下跌到26％。
在1987๕年崩盘的历史年鉴中，日本债券่市场崩盘可居于各事件序列之。9๗月份债券期货有相当大量的投机多头头寸无法平仓。套期交易使1้2月份期货随之崩跌，＃8๖9๗债券่的收益率在触底之前，曾经上涨越6％。我认为ฦ债券市场崩跌会蔓延到股票市场，因为股票市场的高估比债券市场更严重，但是我错了。投机资金涌向股票市场在此弥补其所蒙受的亏损。结果，日本股票市场在1้0月份又创新高。
上述情况对世界ศ其他各国产生了严重的影响。美国的公债市场倚赖日本的买盘，当日本人转成卖方，即使数量相当小，我们的债券市场便会应声下跌，其跌幅无法用经济基本面来解释。毫无疑问，我们的经济比预期更显得强劲，但动力存在于工业生产而非消เ费需求。商品价格呈现涨势，鼓励了存货的累积，招来了通货膨胀的阴影。对通货膨胀的恐惧只能做为债券่下跌合理解释，即非根本原因。尽管如此，它仍增强了债券่市场中的下跌趋势。债券疲弱扩大了债券与股票价格间的差距，这是1้9๗86年底以来的情况。
这种差距可以无限地持续下去，60年代的情况便是如此。但是，差ๆ距的扩大将创น造出最终反转的先决条件。反转的实际时机取决于其他事件的凑合。以本案例来说，政治考虑扮演了主ว要角色：里根总统已经失去魅力，大选又逐渐迫近。决定因素า则是美元新的贬值压力，股票市场内部的不稳定会将跌势转化为ฦ崩盘。
崩盘的第一声爆裂来自于著名且有广大追随者的“大师”普雷克特robertprecນhter，他在10่月6日开盘前出空头信号，市场也应声下跌了9๗0点。这是根本性弱势的迹象，1้986๔年也出现类似情况，却未引灾难式的后果。美元开始走软时，情况便逐渐恶化。在10่月1้3日星期二，联邦ะ储备局主ว席格林斯潘alaທngreenspaທn宣布贸易平衡账户呈现“深远的结构性改善”。但是，10่月14日星期三所公布的数据却令人大失所望。美元承受了严å重卖压。由于日本和德国已经调高利率，因此依据非封闭干预ไ的原则，美国利率需要有更大的调幅。美国当局不愿意紧缩，而且在周四之前，当股市持续下跌时，据说财政部ຖ长贝克向德国施ๅ压，迫使其调降利率，以免美元进一步贬值。接着，新า闻报导众议院筹款委员会hou色9aysandmeaທnsmittee将对为融资购并交易所行的垃圾债券设定抵税的上限，于是股票市场持续加下跌。虽然上述条款于星期五被否决，但是由于“公司事件”预ไ期而被拉抬到高价位的股票出现了相当大的跌幅，致使用保证金从事交易的专业套利者被迫斩仓。
星期天，《纽约时报》刊载了一篇煽动性的头条文章，报导财政部官员公开倡导美元贬值，并责备德国先让股票市场下跌，而这些评论进一步导致了股价下跌。由于内部的不稳定，10月1้9日星期一，市场势必出现卖压；《纽约时报》的文章则产生了戏剧ຕ效果，使原本所累积的不稳定更加恶化。结果是出现了有史以来的最大单日跌幅：道琼斯ั指数下挫了50่8๖点，相当于股票总市值的22๐%。
从理论上说，证券组合保险portfolioinsuraທnce、期权出售和其他顺ิ势操作的设计，原则上可以使个别ี参与者以增加系统不稳定为ฦ代价来限制个人的风险。然而，覆巢ิ之下岂有完卵。市场陷入混乱，恐慌弥漫，抵押品被迫清算，进一步地打压了市场价值。
纽约股市崩盘引起了海外的回响，其他市场的崩跌又回过头来影响纽约股市。伦敦市场比纽约更脆ะ弱，一向以稳定著称的瑞士市场甚至受到更大的打击。最糟糕的是香港，一群期货市场投机商想操纵股市在一周的其余时间停止交易，以迫使期货合约能以人为ฦ价格结算。计划ฐ失败了，投机商被一扫而空，政府被迫干预ไ以挽救期货市场。就在这一周，香港市场停止交易，香港的卖压扩散到澳大利亚与伦敦市场。卖压在黑色星期一之ใ后又延续了近两周的时间。其他股市不断创出新า低，而纽约在起初的卖压狂潮后却未再创新低。
惟一能够幸免于崩盘的股票市场是日本市场。在黑色星期一的翌日，日本出现单日恐慌性卖压，股价锁住跌停板，成交量薄弱在日本，每天的价格涨跌幅度受到เ管制。次日早ຉ盘，日本股票在伦敦市场出现很高的价格折让。但是，在日本市场再度开盘时，大藏省拨了几个ฐ电话，卖单便奇迹般地消失了，大型机构进场积极护盘。因此，市场收复了前一天大部份的跌幅。在恐慌性卖压消退之后，股市继续缓慢下挫，适逢巨型股日本电话电报公司nippontelephonetelehraph公开筹措370亿美元的资金，于是股市再度下挫，市场似乎又陷入崩盘的绝境。但主ว管当局再次干预，它们准许日本四大券商以自己้的账户进场操作——事实上，无异于准许四大券่商操控股市。
1987年大崩盘具有两项显著的特点：纽约市场未出现第二波卖压，东京市场相当稳定。这两项特点值得进一步探索，因为ฦ它们可以为研究崩盘的后果线索ิ。
1929๗年崩盘的历史性意义แ源于它触了经济大萧条。它生于经济与金融权力从欧洲移转到เ美国的期间。权力移转导致汇率的极度不稳定，最后结果是美元取代英镑而成为国际储备货币。但是，192๐9年崩盘本身在此过程中所扮演的角色并不明确。
相对地，1987年大崩盘的历史意义在于它使经济与金融权力从美国转移到日本。在过去，日本的生产一直大于消费，美国的消费则高于生产。日本不断ษ累积海外资产，美国则不断累็积债务。在里根执政期间所采取的减税和增加国防开支就此而言，军备也是一种消เ费型态计划，使上述过程得到เ进一步的推动且从此之后便不断ษ地增强。双方都不愿意承认这一点：里根总统希望国民以身为ฦ美国人为荣，并追求军事强权的幻想，其代价却是丧ç失了美国在全球经济中的主导地位，日本则希望尽可能在美国的庇护下展。
198๖7年大崩盘显示了日本的力量，并使得经济与金融权力的转移清晰可见。日本债券市场的崩跌促使美国的债券่市场下挫，并导致美国股票市场的崩盘。然而，日本却能ม独善其身，免于其股票市场的崩跌。最重要的是，美国的主管当局只要放弃美元保值政策就能避免第二波卖压。这便是我要求各位特别ี留意崩盘两ä项特色的意义แ所在。事实上，日本已经成为ฦ世界ศ银行家——接受世界其他国家的存款，投资与放款给世界其他国家。美元不再享有国际储备货币的资格。是否可以建立新的国际货币缺席而不至于引经济大萧条，这是仍有待观察的问题。
事件的预测远比事件的解释更困难。谁能预测尚未做成的决定？虽然如此，对于已经做成的决定，我们却能评估其内涵。
1987年大崩盘使我们的政府面临一项问题：避免经济衰退与维护美元币值，两者之ใ间何者比较重要？大家的见解并不一致。在黑色星期一之ใ后的第二个星期，便出现放手听任美元下跌的倾向，而财政部长贝克更在该周末做了正式的宣布。美元应声下挫，股市的第二波卖压没有出现。避免了19๗29๗年的错误，但我们却犯下了另一种错误。放任美元贬值的决策使我们痛苦地回忆起30年代的竞争性贬值，引鸩止渴的后果是可以想像的。
美国看来有希望免于严重经济衰退，至少在短期内是如此。在崩盘前，消费者支出已经减少，而崩盘势必使消费者更加谨慎。但是，美元贬值令工业生产受益匪浅，工业的就业情况也十分强劲。预算赤字的删减幅度过小，因此不会有实际的作用。如果美国企业减少资本开支，外国企业在美国的扩张将填补空缺。所以，消เ费支出的下降顶ะ多使1้988๖年第一季度或上半年的经济走平。德国与日本很可能ม会刺激其本身的经济。结果将使世界经济自1้98๖3年以来的低增长得以延续。股票市场震荡对实质经济的直接影响很可能ม小得令人惊讶。
问题是：导致1้987年大崩盘的不平衡因素并未获得解决，美国的预算赤字与贸易赤字都不可能ม消除。崩盘的余波可能会带来短暂的平静，但美元最后还是要承受压力——或许是因为我们的经济十分强劲而贸易持续出现赤字，或许是因为ฦ我们的经济十分疲弱而需要以低利率政策刺๐激它。
英国在现北海油田之ใ前也处于类似情况。结果是“滞胀”与一连串“走走停停”的政策。我们目前的情况也是如此。主ว要的差别在于，美国是全球最大的经济实体，其货币仍为国际上的交易媒介。只要其币值继续不稳定，则国际金融市场便随时会生意外。我们必须ี注意：虽然崩盘的先行条件是卢夫尔协定创น造的，但崩盘的导火线却是美元实际上的下跌。
如果美元继续贬值，则流动资产将被迫逃到เ别ี处避难。一旦ຆ蓄积了相当的动能，即使调高利ำ率也无法遏阻，因为美元的贬值度将过对其有利ำ的利率差。最后，调高利ำ率将导致政府当局所不愿见到严重的经济衰退。
这种现象过去曾经生。在卡特执政的最后两年，投机资本不断流向德国与瑞士，即使资金必须支付溢价才能被接受也是如此。自从卡特总统于1979๗年被迫销售以强势货币计值的债券่以来，美元贬值的压力从来没有像现在这样大。
崩盘以来，只要美元贬值，全球股市便趋软，反之亦然。信息十分清楚：美元进一步贬值将造成不利ำ后果。政治当局似乎ๆ已经了解此项信息：所有美元贬值的议论一概ฐ停止，既然预ไ算达成了某种妥协，于是着手重建卢夫尔协定的准备工ื作。这大致上取决于努力会有多成功。不幸的是，政府当局放到台面上的筹码不多：参议员派克·伍德pacນk9ood形容预ไ算删ฤ减“微不足道”。另外，1้987年大崩盘中ณ实施的对策表明，政府当局对避免经济衰退的关切程度过了稳定美元。支撑美元的重担基本上落在我们的贸易伙伴身上。
日本保护其出口市场的最佳方แ法是将其生产设备移往美元区，这一趋势在崩盘前便开始。许多日本企业，以汽车制ๆ造业为ฦ主，正在美国与墨西哥兴建其附属制ๆ造厂。由于股市崩盘和美元贬值，两者都使得美国资产的购置成本降低，而从海ร外供应美国市场则变得无利ำ可图，因此上述过程加进行。贸易赤字的最后解决之ใ道将是由日本制造业从事进口替代。第二次世界大战后，欧洲所出现的无法矫治的“美元缺口”dollaທrgaທp也是如此解决。当时，许多美国企业成为ฦ“跨国的”企业，由此美国巩แ固了世界经济霸权的地位。同样地，在日本跻身为ฦ世界ศ银行家与经济领导国的同时，日本的跨国企业也诞生了。
大规模的日本投资也使日本在美国取得了相当的政治权力。美国的各州几乎ๆ都在日本设立了贸易促进机构。如果代表各州的国会议员高度支持保护主义措施ๅ，则这些机构便难有作为。不论如何，保护主义แ恐怕已经不再是可行的政策方แ案。几年之后，当日本建好了工厂，它们自己也将成为最热切的保护主ว义分子——防止来自韩国与台湾的竞争。
在历史的展过程中ณ，曾经有许多经济与金融，最后则是政治与军事领ๆ导权，从一个国家移转到เ另一个国家的例子。最近的一次生在两次大战期间，美国取代了英国。虽然如此，日本成为世界ศ主ว要金融强权的前景仍令人忐忑不安，不仅从美国的观点来看是如此，从整个西方文明的观点来说也一样。
从狭隘的美国人立场来说，伤害非常明显而且令人担忧。丧失主ว导地位势必引国家认同的危机。尽管依靠投入庞大的资金取得了军事优势，但这些资金都是从国外借来的，而我们仍未准备好接受已๐经丧ç失经济优势的事实。相对于英国，我们传统的国家认同感比较薄弱，因此危机势必更严å峻。不论就国内或国际层面来说，其政治后果将难以估量。
这对我们文明的影响也同样深远，只是不那么明显。国际贸易制ๆ度是开放式的制ๆ度；其成员国均为ฦ主ว权国家，彼此之间的往来必须基于平等相互对待的原则ท。如果日本取得领导权，也不会有所改变。相反地，在必要的情况下，日本人会比美国人更为谨慎。
问题十分复杂。美国与英国有相同的文化背景，美国与日本则ท不然。日本虽然展现了其学习与成长的可观能ม力，但其所生存的社ุ会与我们的社ุ会存在基本的差ๆ异。日本人的思想充满了主从分畛ใ。这与人人生而平等的观念形成对比，而两ä种文化的差ๆ异将成为ฦ问题的焦点。
美国与英国都属于开放的社ุ会：就内部来说，人民享有相当程度的自由；就外部来说，商品、人民、资本与观念可以在不同的程度上跨越国界。日本大致上仍是封闭式的社ุ会。其开放社ุ会的特色，如民主ว政府，系战败而由占领国所强加的。但是，日本社会所弥漫的价值体系仍为封闭式的：个人利ำ益从属于整个社会利益。
从属并非依靠强制ๆ而实现：日本与专制ๆ国家毫无类似之ใ处。它只是一个ฐ具有强烈国家使命感与社ุ会凝聚力的国家。日本人希望成为ฦ争取第一之群体中ณ的一分子，而这个ฐ群体可以是他们的企业或国家。在追求目标的过程中ณ，他们愿意付出可观的牺牲。我们不应该责怪他们拥有这样的价值观；事实上，我们更应该批评美国人不愿意为了共同利益而承受任何的个ฐ人的不便。日本是成长中ณ的国家，而我们已๐垂垂老矣。
问题是：全球其他国家，尤其是美国，是否愿意接受具有强烈国家认同感的异国社会的领ๆ导？问题不仅困扰着我们，也困扰着日本人。有一个影响很大的学派认为，日本应该更开放，以使它更能ม够被世界其他国家所接受。但是，它也存在着对传统价值的强烈认同与几乎是病态的恐惧，尤其是老一辈的人更是如此，他们担心日本在跃居世界第一之前便丧失了动力。日本是转型中ณ的社ุ会，在它承担领ๆ导角色时，更有理由要成为非常开放的社会。有许多内部的紧ู张与冲突会破坏社ุ会凝聚力与阶级的价值。其程度取决于社会转型的度。相对于近来的表现，如果美国能够表现得更有生命力，则ท开放社会的价值体系对日本人也会变得更有魅力。
日本社会的封闭性表现在许多方面。形式上虽然民主，但从引进目前的宪法之后，日本便由单一政党执政；相的更替则由á私下协商来决定。国内市场形式上虽然是开放的，但外国公司如果没有国内的结盟便无法打入市场。但是，西方แ制ๆ度的开放与日本的封闭之间的最大差ๆ异莫过于金融市场。
西方世界准许金融市场在没有政府管制ๆ的情况下运作已经尝到苦头。这是悲惨的错误，如同1้9๗8๖7年大崩盘所显示ิ的。金融市场根本上就不稳定，稳定惟有在成为公共政策的目标时才能维持。不稳定是累积的。如同我在本书其他章节所显示ิ的，市场在没有管制的情况下展愈久，就变得愈不稳定，最后将导致崩盘。
日本人对金融市场的态度则完全不同。日本人将金融市场视为达成目标的工具，并依此操纵它们。主ว管当局与机构玩家以微妙的共同责任制度连接起来。
最近的事件了制ๆ度运作方แ式的深入见解。第一个ฐ是市场在黑色星期一之ใ后濒临崩盘边缘，但是大藏省的几个ฐ电话便足以推动金融机构进场拉抬行情。第二次，当日本电话电报公司公开行股票时，金融机构的反应比较冷淡，或许是因为大藏省在第一次电话沟通时已๐经用尽筹码。现在它必须ี倚赖生存直接受到เ威แ胁的证券่商。在准许证券商操纵行情的情况下，主管当局得以避免一场灾难。
股票市场崩盘是否能无限期地避免，这是当代金融中最吸引人的问题之一。我们仍在等待答案。主管当局已经默许东京房地产与股票市场展成投机泡沫，其规模在历史上鲜有类似的案例。比方แ说，日本电话电å报公司的股票以270倍的市盈率比上市，而美国电话电å报aທt&t的市盈率只有1้8倍。如果是自由市场，它早就崩盘了。如此规模的泡沫能够井然有序地逐渐萎缩，不会突然泄气，在历史上尚无前例。主管当局未能防止日本债券่市场的崩盘，却能在股票市场上获致成功。日元所展现的持续强劲走势对它们相当有利。如果它们能成功，则在历史上成为创举ะ。这标志着新时代的来临，即金融市场可以为公众利ำ益而加以操纵。
崩盘对日本股市的效果乃ี是将它推近封闭的系统。在危机之初ม，外国人持有日本股票的比率不足5%，但在危机生时与此后，他们大量抛售持股。有趣的是，抛出筹码的大部分并非被日本法人机构吸收，而是被日本大众所承接，他们受经纪商的鼓励而融资买进。事实上，日本券่商确实表示在危机时买进股票是爱国行为，其成就将使日本有别于世界其他国家。融资余额创下了历史新纪录。如何降低融资余额，而不致触动融资账户的斩ล仓，问题正考验着主ว管当局。
日本主管当局最初为ฦ什么会准许投机泡沫展？这是有趣的问题，但我们只能推测。当时外部虽然存在压力——美国不断要求日本调低利率——但是这项政策若非适合当时的情况，日本也绝不会屈服。
先，金融资产价格膨胀使得主管当局能够卸下它们对商业银行的责任，因为实质经济当时已๐深陷困境。如果没有房地产与股票市场的繁荣，商业银行对产业界的贷款将出现许多坏账，盈余也会受损。土地与股票市场的投机行情促使商业银行能够对看似良好的抵押品扩张其贷款组合，而产业界ศ也因此能利用“财技”zaitecນh——即金融操作——赚取营业外收益，弥补利润不足。土地价格飙涨尚有另一个ฐ目的：尽管日元升值，它有助于维持国内的高储蓄率与有利的贸易顺差。房价上涨的度过薪资，日本的工ื薪阶层有强烈诱因增加其所得中ณ储蓄的比率。由á于国内经济衰退，储蓄可供海外投资之用。这是累็积全球财富与权力的理想处方แ，即使海外投资贬值也是如此。我怀疑至少有一部ຖ分的日本权力精英十分乐于见到เ投资人人亏损：在日本成为强权之前，这可以防止日本人沉迷于安逸。否则，我们如何解释民主政府竟然愿意以明显高估的价格出售股票给其选民？
但是土地与股票价格的上涨，很快地开始表现出不利ำ的后果。高储蓄率带来来自海外的额外压力，要求日本刺๐激其国内经济，政府当局终于妥协了。此外，土地所有者和非土地所有者之间的财富差ๆ距不断扩大，威แ胁到เ社会凝聚力。一旦ຆ国内经济开始复苏，便无需允许银行融通投机交易。相反地，应该将资源引导到เ实质经济。对银行贷款与货币供给的控制ๆ触了我先前所描述的一连串事件。
富于讽刺意味的是，日本人应该比西方世界更了解金融市场的反身性特点。然而，令人遗憾ย的是，他们竟利ำ用它来确保封闭系统的成功。如果我们不满意所生的一切，则ท我们应该采取步骤展可行的替代方แ案。
股票市场的繁荣分散了我们对美国金融地位根本性恶化的注意力。由á于金融市场上的疯狂行为，以及快获利的引诱，我们至少可以假装里根政府所追求的政策是有效的。1987年大崩盘成为苦涩的醒脑แ剂。巨额利润化成一场空，疯狂行为很快地将被死寂取代，前景一片暗淡。无论如此，我们面临生活水准降低的危险。下一步展取决于我们的选择。
最可能的途径是我先前所描述的，我们将步英国的后尘。就美国而言，结果也可能十分类似。由á于美元的重要性，它对全球经济的影响可能ม非常消极。