凯尔维来推动公司展。19๗90年，凯尔维来到เ联邦国民抵押协会，那时公司所
凯尔维来推动公司展。199๗0年，凯尔维来到联邦ะ国民抵押协会，那时公司所
狐狸和刺猬。狐狸同时追求很多目标，把世界当做一个复杂的整体来看待。
狐狸和刺猬。狐狸同时追求很多目标，把世界当做一个复杂的整体来看待。
时了。”6个ฐ月后，我们在开另一次计划ฐ委员会例会时，有人顺ิ便提到，我们还
时了。”6个月后，我们在开另一次计划委员会例会时，有人顺便提到，我们还
这种筛选更加严密。
第二次筛选：从1435๓家到126家公司我们的下一步，是使用芝加哥大学
证券价格研究中心crsp的数据，对实现跨越的公司做最后选择。然而，
我们需要一种方式把公司的数目减少到可以控制的程度。我们采用了《财富》公
布的收益率来减少候选公司数量。《财富》早从19๗65年就为排名里的每个ฐ公司
计算了投资者的10่年回报。通过运用这些数据，我们把公司的数量从14๒53家
减少到126家。我们选择在1985๓年至1995年，19๗7๕5年—1995年和196
5๓年—19๗95年时间段里表现出出一般水平的丰厚回报的公司。我们也寻找那
些经历了一般水平回报，或低于一般水平回报之后，显示出出一般水平回报的
公司。更具体地说，这12๐6家公司通过了下列任何一个测试：
测试1：19๗85年至19๗95๓年间投资者的年度综合回报过《财富》工业和
服务投资者的年度综合平均回报30่%即总回报过平均回报13倍,ไ而且公
司在前20年1้965—1985๓业绩表现出一般水平或低于一般水平。
测试2：197๕5年—1995年间投资者的年度综合回报过同一时期《财富》
工业和服务投资者的年度综合平均回报30%ื即总回报过平均回报13倍，
而且公司在前10年1965—1้975业绩表现出一般水平或低于一般水平。
测试3：1965๓年—19๗95年间投资者的年度综合回报，过同一时期《财
富》工业和服务投资者的年度综合平均回报3๑0%ื即总回报过平均回报1้3
倍。《财富》排名没有包含196๔5年前10年的回报，因此，我们决定在第一批
名单里含括30่年来所有的业绩突出的公司。
测试4：197๕0年后建立的公司在1985年—1995年或1้975年—199๗5
年间投资者总回报过同一时期《财富》工业和服务投资者平均回报30%即
总回报过平均回报1้3๑倍。因为缺少《财富》排名公司前几十年的数据，所
以没有达到以上标准。
这样，我们就能ม够细致考察在后来的几十年里业绩非凡但是以前没有列ต在
《财富》排名里的公司。1้9๗70่年的筛选也允许我们确认和删除那些历史太短，
不能成为一个合格转变公司的候选公司。
第三次筛选：从126家到1้9家公司根据芝加哥大学证券价格研究中心的
研究数据资料é，我们分析了每家候选公司相对于市场的累积股票收益率，寻找从
优秀到卓越的公司的股票收益率模式。所有达到เ任何一个第三次排除标准的公司
在这个阶段就被删除了。
第三次筛选排除标准
所有达到เ下列任何一个ฐ排除标准的公司，在这个阶段被删除。
第三次排除标准使用的术语注解：
t年。我们确认的年份是业绩开始出现上升趋势的时间点—“转变
年”，是指实际股票回报显示ิ出可见的上升转变。
x时期。紧接t年之ใ前的相对于市场的可见的“优秀”业绩的时期。
y时期。紧接t年之ใ后，远远过市场业绩的时期。
第三次排除标准＃1้：根据crsp数据，公司在整个阶段显示出相对于市
场的持续上升趋势—没有“x时期”。
第三次排除标准＃2๐：公司显示出相对于市场的逐渐上升势头的平缓趋势，
没有向突破业绩的明显转变。
第三次排除标准＃3๑：公司表现出一个转变期，但是“x时期”不到1้0年。
换句话说，转变期前一般业绩数据资料é不够丰富，不能显示出基本的转变特征。
在有些案例里，公司可能在转变年份以前有更多的“x时期”，
但是在x时期股票在纳斯达克、纽约证券่交易所、或美国证券交易所上市
交易；因此，我们没有更早的数据用来证实一个x时期。
第三次排除标准＃4：公司显示出相对于市场的糟糕的业绩向一般业绩的转
变。也就是说，我们排除那ว些典型的彻底改头换面的公司。那些公司摆脱下滑趋
势，然后就进入与市场平行的轨道。
第三次排除标准＃5：公司显示出一个转变期，但是出现在1้985年以后。
这个时间出现的实现跨越的公司也可能是合格的候选公司，然而到เ我们完成调查
时，我们无法证实它1้5年的相对市场的累积股票收益率是否达到3x标准。