帕索解释说，因为肯尼迪总统不戴帽子，现在不戴帽子的打扮方式十分流行。“沃伦，”他说道，“我肯定是不会戴帽子了，现在也没有人再戴帽子了。”
过了一会儿，巴๒菲特又回来了，问道：“索尔，那现在制ๆ衣业的情况怎么样？”“沃伦，现在男人都不买套装了。”
格雷厄姆的作品是这个领ๆ域里的开山之ใ作。不过在他的著作之外，他还给门徒传授了很多别的知识。与华尔街的股票经纪人不同，格雷厄姆愿意与人分享自己的思想，愿意与人沟通。华尔街于他而言只是一个抽象的符号，金钱本身并不能激起他的任何兴趣。在这一行业里，很多执业者的思想和才能ม都很有限，但是格雷厄姆却堪称一位满腹经纶的学者。他对拉丁语和希腊ຘ语颇็有研究，闲暇时会翻译几首西班牙诗歌作为消เ遣。他还写过一部话剧，在百老汇上演了四晚。让人感到不可思议的是，像他这样一位给投资业带来崭新า面貌的开山大师，却花费了大量的时间去捣鼓一些古怪的发明创造。他发明了一种新式滑尺，还打造了一件“更实用”的家具。他个子不高，嘴唇厚厚的，但目光十分犀利。他的一位同事对他的评价是：“有意思的小矮个ฐ儿，长得有点儿难看”，但他全身上下都闪耀着智慧的灵光。
本杰明·格雷厄姆于1้894年出生于伦敦，原名叫本杰明·格罗斯ั伯姆。他刚满周岁时，举家迁到了纽约，父亲开办了一家进口中国商品的公司。然而，格雷厄姆9岁时，父亲就去世了。母亲把全部积蓄都投入了股市，不过在190่7๕年的那次经济危机中，所有的钱都打了水漂。从此，格雷厄姆就开始四处打零工赚钱。在布鲁克林男ç子高中念书时，他成绩优异，后来进了哥伦比亚大学学习。1914年毕业时，有三个系给他提供了工作职位：英语系、数学系和哲学系。不过，他还是听取了一位学院院长的意见，来到เ华尔街打拼。
当大多数孩子还不知道何为ฦ公司的时候，巴๒菲特就从身为股票经纪人的父亲手里搞来成卷的股票行情机纸带，把它们铺在地上，用父亲介绍的标准普尔指数来试着解读这些报价数字。他会到高尔夫球场上去寻找用过的但可以再用的高尔夫球，出售给邻居来赚钱。他也会到เ阿克－萨－本赛马场，趴在扔满票根的地上，把那些被撕破丢弃的票根翻过来，竟然常常能发现一些中了奖却被误扔掉的赛马券。在酷暑难耐的内布拉斯ั加，巴菲特和拉塞尔顶着烈日，来到เ奥马哈乡村俱乐部，给大款们当高尔夫球童，每天挣3美元。傍晚时分，美国的中西部隐入迟暮的寂静中，他俩会坐在拉塞尔家前廊的摇摆沙发上嬉戏。没想到เ，纳西斯和斯塔德贝克斯ั大街上的车流和电车发出的叮当碰撞声让巴菲特又产生了奇思妙想。看到许多车辆经过拉塞尔家门前时，巴菲特会不无感慨地说道：“要是能从他们身上赚到เ钱就好了。”拉塞尔的母亲伊芙琳在50年后回忆起巴菲特的往事时，还清晰地记得当年巴菲特的原话：“这么多车！您没从这些司机身上赚到เ钱，太可惜了，拉塞尔夫人。”好像拉塞尔夫人非得在家门口设一个收费站才过瘾。
那么，巴菲特的这些想法是怎样形成的呢？
Buffett
有些合伙人给巴菲特打电话，“警告”他市场可能还会进一步走低。对于这样的电话，巴菲特一一回驳并提出两个问题：1如果他们在2月就知道5月道琼斯指数会跌到เ86๔5点，那为什么他们当时不让我进入市场呢？2๐如果他们在2月不知道以后3个月的行情，那他们到了5月又怎会知道以后的行情呢？
毫无疑ທ问，合伙人的这类建议就是到未来市场走势十分明朗的时候才把股票售出。出于某种原因，市场评论家在看问题时往往有一个ฐ特殊的盲区，他们通常认为当前的“不确定性”利空因素出尽之后，人生接下来的每一天就都是艳阳天了。而事实上，即便他们无法准确预见目前的不确定性，这也并不会影响他们得出这样的判断，即未来并不会有阴霾压顶。
让我再重申一遍：关于未来会怎样，我是不得而知的。如果你觉得对接下来几个月的行情能够看得很清楚，那就给我们来个电话；哪怕对接下来几小时的行情你很有把握，也一定要给我们来个电话。
巴๒菲特尽量避免对股市进行盲目预测，尤其不会按照ั人们的预期来买卖股票。与之相反，他更愿意逐一分析每家公司长期的盈利前景，因为他习惯于依靠自己的逻辑思维做出判断。如果某人能“预测”股市的行情走势，这就好比他能预ไ测到当一只鸟飞离树梢时会朝哪个ฐ方แ向飞走一样，那毕竟是一种猜测，而非一种理性的分析。
不过，道琼斯指数的确开始下探到7๕0่0点附近，但是总体而言，股市交易还是非常活跃。曾经有两次，正当巴๒菲特想要出手买进他认为ฦ成长性不错的股票时，竞争对手先行一步把股票抢走了。与大多数职业投资人一样，巴菲特投资某只股票时也是逐步建仓的，从而避免在大单买入时引起价格飙升。有一只股票的价格超出了他所能承受的范围，另一只则被别人坐庄了，但这些并没让他心态失衡。
然而，在这种情形之下，巴菲特在恪守自己的商业投资机密方面到了近乎偏执的地步。他的股票经纪人都明白，在任何情况下都不要谈起巴菲特买了什么股票，甚至对办公室里的同事都不能提起。巴菲特在奥马哈的一位牌友凯·克特尔回忆说，巴菲特甚至怀疑ທ有人在凯威特广场附近的黑石饭店对他的办公室进行了监听。凯·克特尔说，巴菲特还特意聘请了一家保安公司来办公室进行检查，结果什么窃听设备都没有发现。
真正的问题不在于人们窃取关于他买卖股票的情报，而在于他根本找不到足够多让自己้满意的股票。另一方แ面，格雷厄姆的门徒已经很多了，再加上在使用电å脑方แ面的优势，他们已经捷足先登，把市场上的一些绩优股收入囊中。
到了1967年年初，巴๒菲特觉得有必要提醒合伙人，最近一些新成立的共同基金在业绩上已经超过了自己。另外，他还警告说，自己原先泉涌不断的灵感现在正“慢慢枯竭”。尽管他不分昼夜地寻找投资机会，但是他的话语中ณ还是透露出一种悲凉。他说：“如果自己灵感的源泉已经完全枯竭，我就会立刻๑如实地告诉合伙人，以便于大家做出更加合理的投资决策。”
值得一提的是，巴菲特之所以会说出这些可怕的预言，正是因为华尔街出现了非理性的投机冲动。对于很多基金经理来说，这是股市高歌猛进的岁月。大家对电子类股票趋之若鹜，每一只新发行的电子类股票都被当作第二个施乐่公司，受到一路追捧。难道是华尔街突然涌现出了一大批电å子专家吗？如果有谁提出这样的问题，那ว就说明他并没有真正了解这个时代。当年的华尔街把电å子类股票奉为至宝。像美国音乐协会之类不起眼的股票，都因把自己称作“太空之声电å子公司”而摇身变成了股市上的宠儿。
之ใ后出现的是股民对高科技股的追捧，推动这股狂潮的是一些大型企业集团，比如国际电话电å报公司、利顿实业公司littonindustries和凌－特姆科－沃特公司ling-temcນo-vought等，它们掀起了一股兼并狂潮。那个ฐ时代对经济充满信心的公众不相信官僚主ว义，而是将信心注入这些庞大的组织或技术。
后来，市场上又出现了“非注册股票”letterstock，这是一种未经登记的股票，往往是由á那些经营前景很不明朗的公司发行的。因此，这类股票的定价方式也很奇特。尽管这些不同的风潮都有潮起潮落的时候，但是当一种风潮消退时，马上又会有另一种新的风潮随之涌来。因此在20่世纪60年代末期，华尔街的投机气氛变得越来越浓厚。
最能ม代表这个ฐ投机时代的理财产品莫过于“速利基金”performaທncefund，它的出现对于传统共同基金是一种挑战。这种新า型基金并不力图在长时间的运营期内超过大盘的平均盈利水平，而是着眼于每一个季度、每个ฐ月、每周乃至每小时内都能迅速获利ำ。速利基金往往由那ว些一心想要短平快地赚钱的逐利之ใ徒操作。他们频๗繁地在不同种类的股票之ใ间转换，不断追逐那些热门股票，就像一个演员到เ处走场，陶醉于观众的掌声一般。他们的目标其实很简单，就是要在市场行情的波动中赢利ำ。杰拉尔德·蔡是曼哈顿基金的经理，他就是这个时代经营速利基金的代表人物。据称，只要杰拉尔德·蔡涉แ足的某只股票有任何一点儿风吹草动，这都足以在市场上引发轩然大波。杰拉尔德·蔡这样的逐利之ใ徒根本看不上霍华德·巴๒菲特所说的大隐于世的境界，而杰拉尔德只不过是一个岁数不大、没有多少阅历的年轻人罢了。
此类年轻的苟利之徒一般都是怎样的人呢？他往往出生在一个富裕的中产阶级家庭，毕业于名牌商学院。年纪往往不到30岁，甚至20岁刚出头。他喜欢穿粗条纹的衬衫，系细纹花哨的领ๆ带，浑身散发出一种自负与傲慢的气息，仿佛自己无所不知。他满口都是新近的流行语，包括“速利”、“概念股”、“创新”和“协同”等。他往往语速极快，雷厉风行。
这种投机之风在弗雷德·卡尔身上得到了充分的体现，他掌管的企业基金enterprisefund在投资者当中ณ掀起了一阵狂澜。在1้967年，他经营的基金利润率高达惊人的1้16%，远远超过了巴๒菲特任何一年的业绩。弗雷德·卡尔往往投资于一些小规模的成长型公司以及大量非注册股票。媒体也把他捧上了天，称赞他“冷静而又果敢”。作为ฦ新崛起的一代投资经理中ณ的精英，弗雷德·卡尔在他位于贝弗利山的豪宅浴室里都安装了电话，开着一辆捷豹车到处奔忙。他办公室的装饰也是呈现一派现代气息。他的投资策略๓非常简单：“我们不会爱上任何东西，每天早晨起来，每样东西都是要出售的，包括证券组合里的每一只股票，乃至我的衣服和领带。”
从表面上来看，这些投机的基金经理变得越来越富有。如果热门股票上涨了，为什么不简单地跟着买进？这个ฐ问题经常困扰着巴菲特。他在日记中ณ记下了自己้的反应，这既是为自己的利益考虑，也是为合伙人的利ำ益考虑。对于当时的“投机风潮”，他写道：
这同我的分析判断背道而驰或许这是我的偏见，更不符合我的投资风格。我是不会拿自己้的钱用这种方式来进行投资的，我也确信不会用你们的钱来这样投资。
据他的儿子彼得说，巴菲特把自己和电å影《海底两ä万里》相比，这是一部好莱坞的史诗题材电影，它描述了一位爵士乐่大师率领乐队试图找到属于他“自己”的声音。对于巴菲特来说，所谓“属于自己的声音”并不仅仅是挣钱，它更是一种缜密的推理。选对一只股票颇像下国际象棋时走出一步妙棋一样，两ä者都能体现出一种纯粹的理性美，都代表着一种智力上的有益求索。不管巴๒菲特是把自己比作音乐大师格伦·米勒还是国际象棋大师鲍比·菲舍尔，他都不愿意踏进自己陌生的领域。
对于投资决策，如果我不了解其中某项ำ至关重要的技术，我就不会贸然买入这样的股票。我对半导体和集成电路，并不比我对某些动物的交配习惯了解得多。
在巴菲特看来，股市的投机之风越是疯狂，自己就越应该在此时刹้
车。他把1929๗年大萧条来临ภ时的剪报装在镜框里挂在墙上，以便时刻提醒自己้。他的办公室里没有什么现代艺术装饰，也没有任何在贝弗利ำ山的豪宅里流行的新鲜玩意儿，有的只是在暖气片上码放得整整齐齐的栗色《穆迪手册》，外加几帧照ั片。他的接待前台悬挂着富兰克林的箴言“傻瓜才会把钱到处乱ກ花”以及一幅摄于18๖80่年的华尔街照片。在巴๒菲特的办公室，你丝毫都感受不到弗雷德·卡尔的影子，巴菲特甚至连股票行情机都没有。股票行情机每分钟会报一次股价，几乎每个职业投资人都有一台，或拥有一台与之ใ相应的计算机设备，并且成天盯着行情。
巴菲特的投资组合简直和他的剪ຘ报一样古老。1966๔年和196๔7年，巴菲特合伙公司花了大约1้50่0่万美元买下了两家零售企业，包括位于巴尔的摩的霍克希尔德－科恩百货公司和服装ณ连锁店联合制ๆ衣公司。对于这两家公司，巴菲特买下的并不是部ຖ分流通股份，而是整个企业。这种做法在其他基金经理人中都是前所未有的。巴菲特购买股票都是基于长线投资，但霍克希尔德－科恩百货公司和联合制衣公司也在一定程度上束缚了他的手脚。他不可能拿起电å话，像弗雷德·卡尔卖领带一样轻松地就把公司卖掉。另外，关于城市贫民窟零售业已经江河日下的说法也不利于股价企稳。不过，这两ä家公司都很便宜，而且巴菲特认为如果由他来经营，公司一定能赚到เ很多钱。
当巴菲特对联合制衣公司询价时，他对零售业内情了解的深刻程度让63๑岁的公司所有人本杰明·罗斯纳都大吃一惊，但是巴菲特对零售业的了解都是基于财务报表。当罗斯ั纳提出带他去一家商店看看时，巴菲特却谢绝了，说他即便真的去看了也看不明白。他只想让罗斯纳通过电话给他读一下过去5๓年来的资产负债表。第二天，巴菲特就打回电话给了一个报价。当罗斯纳接受报价后，巴菲特便带着查理·芒格到纽约签下了这笔生意。
联合制衣公司可以说是破旧不堪。它的商店位于日趋破落的内城附近，它的创始人罗斯纳也正打算退休。巴๒菲特再一次觉得需要一个ฐ堂·吉诃德的仆人桑丘式的忠心耿耿的人物，于是他故作认真地问罗斯纳是否可以继续留任半年来帮他理顺公司的业务。而在私下里，巴菲特对查理·芒格说：“有一点我们根本不用担心，那就是罗斯ั纳绝对不会现在就退休的。”
罗斯纳是奥匈帝ຓ国移民的后裔，他于193๑1年在芝加哥开办了第一家服装店，是一个典型的白手起家进而取得成功的人物。创业之初，他手里只有区区的3๑200美元，但后来却把公司做成了一个年销售额高达44๒00่万美元的大企业。和其他自强不息的人一样，他是个工作狂，对待雇员就像个暴君。他那种一分钱掰成两半花的守财奴精神让巴菲特不由自主地想起了自己祖父—从前那家巴菲特父子商店里的暴君。罗斯纳曾认真数过一叠卫生纸到底有多少抽以免受骗上当，这绝对是巴菲特式的风格。巴菲特经常给罗斯纳戴高帽，尽管他会找罗斯纳要每月的财务报表，但从来都不干涉罗斯ั纳对具体经营事务的管理也从不走入罗斯ั纳的商店，这倒是让俩人井水不犯河水。正如巴菲特预言的那样，罗斯纳并不急于退休，而且想要从这个日趋败落的公司里挤出新的利润来。a
a罗斯纳在这个管理职位上一待就是2๐0年。最终退休时，他对巴๒菲特说：“我告诉你这家企业为什么เ能经营到现在，那是因为你忘了你买下了这家企业，而我忘了已经把它给卖了。”
霍克希尔德－科恩百货公司就无法如此轻易地得到เ挽救，一方面是因为ฦ那ว家商店早已破旧不堪，另一方面是因为公司需要不断注入资金才能维持现有的市场份额。不仅如此，巴尔的摩的市中心也在日渐衰败，不管百货公司的股票是否便宜，用不了多久ื巴菲特就意识到自己้做的这笔买卖并不划算。
另一只立足于长线的“低价股票”—纺织制造厂伯克希尔·哈撒韦公司，同样麻烦缠身。正如索ิ尔·帕索曾经警告过的一样，制衣业的情况很不乐่观。1967๕年仲夏，巴๒菲特语气沉重地告诉他的合伙人，他暂时看不到任何伯克希尔·哈撒韦的经营状况能得到改善的迹象。
与此同时，华尔街仍然陶醉在前所未有的投资喜悦中ณ。投资股票不仅利润可观，而且自20世纪2๐0年代以来第一次变得趣味盎然，成交量一直在飙升。试想一下，在5๓0年代巴๒菲特刚开始正式投资股票时，纽约证券交易所每天的换手量也就是2๐00万股；而到了19๗67年，这一数字已经猛增到1000万股。这样一幕足以体现出这种投机心切：当艾比·霍夫曼于1้967年夏天去参观纽约证券交易所的时候，他突发奇想，从观光走廊上向场内扔掷美元钞票，惹得下面的职员们四处奔走抢夺战利品。在美国西海ร岸，科莱纳贝尔经纪公司kleinerBell的客户们站在行情机前狂喊：“涨停、涨停、涨停。”就这样，道琼斯指数又攀升到了900点附近。
恰逢此时，美国国会又采取了行动，当然，除了听证会还能ม是别的什么เ呢？8月，美国麻省理工学院著名经济学家保罗·萨缪尔森就像10年前的格雷厄姆一样，出现在参议院银行委员会面前。这一次的主题是关于共同基金的爆炸性成长问题。萨缪尔森指出，全美国共有5万名共同基金经理，平均每个经理为7个投资者打理资产。大多数基金经理显然没有什么能力，但业界的高收入还是让他们过着优越富足的生活。共同基金对投资者收取高达85%的前端费用是很正常的，这还不包括投资人需要支付的全年管理费用，前端费用只是被基金经理用于支付市场营销费用并让他们过着大富大贵的生活。相比之下，巴菲特只抽取投资人利润的很小一部分，他还没有收取前端费用和管理费用。萨缪尔森说：
我每付出1美元，只有915美分是我赚取盈利和资本增值，其中ณ的93%又以销售费用的形式流失了。
共同基金的繁荣所带来的一个ฐ副产品就是特权投资阶层的崛起。共同基金、养老基金等机构投资者在市场上发挥了比散户更大的影响力，这在历史上也是第一次。巴菲特认为，很多职业投资者的投机心态比散户还要严重。原先人们认为职业基金经理能够保持冷静的头脑，而散户在买卖股票的时候容易头脑发热，结果现实中这两种假设刚好颠倒了。有一位精明的观察者指出：
他们的投资理念和普通散户并没有太大区别，只想赶在大量散户买卖股票之前做出短期的估价判ศ断。他们所关心的并不是一项投资能给投资者带来多少真正的长期价值，而是在众多投资者心理因素า的影响下，3个月或一年之ใ内市场会如何评估它的价值。
实际上早在1้936๔年，凯恩斯就曾经描述过此类情况。尽管在大多数人的心目中凯恩斯ั是一位宏观经济学家，但是巴菲特在阅读凯恩斯的著作时发现他对股市也有相当深刻的见地。事实上，凯恩斯的职业生涯在某些方面和巴菲特极其相像。凯恩斯在职业生涯早期从事过外汇、玉米、棉花和橡胶产品投机，损失了很多钱。痛定思痛，他改弦易辙，成为一位立足长线、有选择性投资的经济学家。他会冷静地观察市场，每天早上起床前都会花上一个小时来分析市场，并为ฦ自己和所任教的剑桥大学国王学院编撰了一份市场走势档案。他作为ฦ国民互助人寿保险协会的主ว席，在协会年会上的发言对市场价格产生过巨大的影响，在30年代的伦敦广受称道。
在巴菲特看来，凯恩斯在股市泡沫时代能够如此鞭辟入里地说出问题的实质，关键在于他深谙市场之道，知道投资者是怎样拉升或打压股价的。股市本身就集聚了观点各异的人群，每时每刻๑都有人愿意按某一价格买卖股票。这些投资者每天乃至每小时都在重估股价。然而一个特定的企业，比如迪士尼公司，其经营面貌的变化就要相对缓慢得多。公众对迪士尼著名影片《欢乐满人间》的热情不太可能从周二到周三就有很大的变化，有时甚至一两个月之内都不会有什么改变。因此，迪士尼公司股价的大部分波动，并非来自公司本身营业状况的改变，而是来自公众认知判断ษ的改变。职业基金经理之所以能够比普通散户领先一步，就是因为ฦ他们投资方向的转变比广大散户飞逝流转的想法改变还要快上半拍。凯恩斯曾说过：
我们已经进入三级价格歧视阶段，我们都将自己的聪明才智用来预测广大股民的普遍观点。
我们从巴๒菲特身上也可以看出他对广大投资者持有同样的怀疑态
度。巴菲特认为公众的投资态度是会互相影响的。大家的行为和想法会
互相感染并形成一个集合，在大市场中没有哪个ฐ人是孤立的。
巴菲特借用一个石油勘探者的寓言来说明这个道理。有个ฐ石油勘探
者来到เ天堂门口，却听到一个ฐ令他垂头丧气的消息：为ฦ石油工ื人保留的“院子”已๐经住满了人。正在得到เ圣彼得的恩准说话时，他大声吼道：“地狱里发现了石油。”说时迟那时快，天堂里的每个石油工人都离开天堂去地狱探宝去了。圣彼得顿ู时就对他留แ下了深刻的印象，并告诉他现
在天堂里有地方可以给他住了。巴菲特接着说：
这个ฐ石油勘探者犹豫了一下，说道：“不，我就不住了，我想自己也该跟他们一起去地狱，谣传背后或许总会有一些真实成分。”
巴菲特是从格雷厄姆那里听来这个故事的，但直到很久ื以后，他才
以书面的形式把它写了下来。不过在这种投机时代，这样的寓言故事流传并不广。速利基金往往会在“题材股”上大做文章，一个ฐ单纯的题材比如“地狱里发现了石油”，就能ม把一只股票的价格捧上天去。全国学生营销公司的股票就是一个ฐ典型的例子，它以每股6美元的价位开始向
公众发售，在一年之内股价就飞涨到เ每股82美元。
全国学生营销公司是一个ฐ名叫科尔特斯·威斯ั利·兰德尔的人想出的点子，他是一个30岁左右的大帅哥。该公司把很多名义上经营与年轻人相关物品的公司集合在一起，例如图书公司、唱片公司以及青年航空旅行卡公司等。因此，他借用公众疯狂追逐的一个题材新า宠“年轻人”，打造出了一个商业帝国。兰德尔是个ฐ老奸巨猾的销售商，他对证券分析师们用尽甜言蜜语以讨对方欢心，带着他们到自己在弗吉尼亚州ะ的城堡度假，还在自己的喷气式飞机上和他们通电å话。每年，兰德尔都会预ไ计公司的投资回报率将增加3倍。而每次，他都能ม达到เ自己的目标—尽管没有公司会计师的协助，他也能ม实现这一目标。他博得了华尔街的信任，把股价推到了每股140美元的高位。这不禁让人想起了经济学大师加尔布雷斯的那番评论：“也许为了片刻的富有，忍受长久的贫穷也是值得的。”甚至连银行家信托公司、摩根保证信托公司以及哈佛捐赠基金也都买了兰德尔的公司的股票。