在布雷克斯的第二个晚上，主办方แ举办了一个露天鸡尾酒会。夜色清澈，星月明朗，佛罗里达州ะ却已๐显得寒冷。冰冷苍白的月色下，美酒飘香，穿着优雅的人们觥筹交错，议论着基金的涨跌和基金经理的更替，各式口音交汇其中ณ。此情此景下，如果你是瑞士口音，人们将会把你的智商高估5o分；如果是牛津剑桥口音，可被高看25๓分；而可怜的老美，在这里是入不了品的。
要是口罗唆起来话就多了。对冲基金及其经理人的职业生涯恰如摇滚明星般昙花一现，就管理资产的业绩表现而言，一只排名前2๐o％的基金能ม连续3年站稳前2o％的概率不到เ5o％，基金的平均寿命就如美国橄榄球联赛的球队，只有短短的4๒年。由于业绩平庸赚不到大钱或者不为挑剔的投资者所接受，每年有大约1ooo只对冲基金被迫关闭。实际上在2oo4๒年，新成立的对冲基金有1ooo只，悄然关闭的对冲基金也有1ooo只。
美军抗衡的现实情况下，制ๆ定出凭借潜艇战术特性遏制ๆ美军航母群的相应战略๓。
同样，在中ณ国迅展的今天，我们根本无法保证，某些认为ฦ中国强大有损于自
专业的投资者追求业绩，正如职业运动员追求胜利ำ。不论对投资者还是基金管理者来说，如果只着眼于业绩的短期表现，那ว绝对不是好事。投资游戏中有运气的成分，再好的投资专家也有失手的时候。实际上，只要没有本质的改变，投资一只基金最好的时候是在它刚经历一次谷底时。我有个叫诺斯的朋友，他运作一个大型对冲基金多年，成绩非凡。在2ooo年的春天，尽管意识到科技股价格已经高得离谱，但考虑到还有油水可赚，他没有及时卖掉股票，结果等到เ夏天科技股崩盘的时候被迫斩仓，大客户们纷纷撤回资金，他闲荡了半年。我知道他一定对自己很生气，并且会尽力恢复自己的声誉，所以当他在2oo1年秋天复出时，我确信他一定可以干得很出色。后来，他的确做到了！
双重收费对客户是巨大的负担，我猜想，今后组合基金的费率架构将会面临很大压力。但另一方面，如果没有风险防御机制，即使最大的养老基金也不愿意冒险去持有大量的对冲基金，仍然会有大量新า资金持续涌向在对冲基金运作方แ面很有经验的组合基金。一些理性的投资者相信，组合基金是有钱人和小型金融机构的选。他们指出：与股票相比，组合基金可以在降低风险的同时提供更好、更稳定的回报；与固定收益投资相比，在现在的利率水平下，高等级的债券่回报率顶多相当于组合基金的中间水平。于是人们会想：“既然这样，何必还要持有债券呢？”在诸多小型组合基金中，很多的业余选手、离职的投资银行家、曾经的机构销售员混迹其中ณ，现在的市场情况与泡沫破裂ฐ前风险投资和私募股权盛行的19๗98年和1999年有点相似了。
2๐oo1年春天，我在摩根士丹利《投资展望》杂志上表了一篇题为ฦ《a1phaທ需求和金企鹅危机》的文章phaທ衡量的是越市场平均收益率的能力。我的观点是，对冲基金行业在不同策略选择上已经初显泡沫。几年前，一些特定的对冲基金（比如换股套戥型）还很罕见，而且市场对其不能有效定价。但突然间，一些原因导致这个类型的基金产生了很高的回报，大量的投资资本和新基金蜂拥而至。
换股套戥型基金行情正热时，不少交易员甚至换股套戥型基金的销售人员都纷纷辞职，去起新的换股套戥对冲基金。当这些专业人士几乎ๆ同时进入这一领域时，定价机制ๆ更加有效，高额收益就消失了，换股套戥型基金的小泡沫破裂了。即使他们不进来，也会有许多大的基金试着入场来分享高额收益。这样的情形正如当更多更强壮的马匹在同一个ฐ池子里喝水，所有的马分到เ的水就都变少了。对对冲基金投资者来说，总是追着市场热点的尾巴跑将导致失败。正如我前面已๐经提到过的，组合基金能够在不同基金之间进行战术切换，如果他们足够机敏，那么เ这种操作将创造价值。